撰文 | 張 ?宇

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

近日，難掩全棧式智能機器人企業(yè)樂動機器人正式向港交所遞交招股書，商業(yè)市求生并計劃于港交所主板掛牌上市。變現(xiàn)

樂動機器人成立于2017年11月，乏力主要打造以視覺感知為核心的樂動智能機器人基礎(chǔ)設(shè)施并賦能各類智能機器人應(yīng)用場景，同時提供適合新興應(yīng)用場景的機器視覺感知產(chǎn)品及整機智能機器人產(chǎn)品。根據(jù)灼識咨詢的人上資料，以2024年營業(yè)收入計算，難掩樂動機器人是商業(yè)市求生全球最大的以視覺感知技術(shù)為核心的智能機器人公司。

盡管樂動機器人位于視覺感知智能機器人行業(yè)頭部位置，變現(xiàn)但市場占有率只有1.6%，乏力與第二名的樂動市場占有率相差僅0.1%個百分點，并且其還面臨持續(xù)虧損、機器盈利能力下降、人上核心元部件依賴外購等挑戰(zhàn)。難掩此外，被視為“第二增長曲線”的智能割草機器人貢獻仍然十分有限。種種跡象表明，樂動機器人的港股上市之路不容樂觀。

一、陷入持續(xù)虧損困境

根據(jù)招股書，2022年至2024年，樂動機器人的總營收分別為2.33億元、2.77億元和4.67億元，年復(fù)合增長率達41.4%。

按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，樂動機器人擁有視覺感知產(chǎn)品、割草機器人、其他三大業(yè)務(wù)。其中，視覺感知產(chǎn)品是樂動機器人的主力創(chuàng)收業(yè)務(wù)，2022年至2024年，該業(yè)務(wù)收入分別為2.29億元、2.74億和4.39億元，占總營收的比例分別為97.8%、99.1%和94%。反映出樂動機器人的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于單一，視覺感知產(chǎn)品收入貢獻占比常年超過九成，意味著樂動機器人的業(yè)績表現(xiàn)主要依賴于該業(yè)務(wù)，一旦視覺感知產(chǎn)品受到?jīng)_擊，那么其業(yè)績將不可避免地受到嚴重影響。

圖源：樂動機器人招股書

視覺感知產(chǎn)品還可以繼續(xù)細分為傳感器和算法模組兩項業(yè)務(wù)。根據(jù)招股書，2022年，傳感器和算法模組的收入情況相差不大，分別是1.04億元和1.25億元，占總營收的比例分別為44.3%和53.5%。2023年和2024年，傳感器收入增勢迅猛，遠遠超過了算法模組，成為樂動機器人創(chuàng)收最高的業(yè)務(wù)，分別為1.67億元和3.41億元，占總營收的比例達到了60.5%和72.9%。相比之下，算法模組收入則一降再降，從2022年的1.25億元降到2023年的1.07億元，再降至9870.6萬元，占總營收的比例也在2024年降至21.1%。

值得一提的是，雖然樂動機器人的總營收在不斷增長，但卻始終未能擺脫虧損泥潭。

2022年至2024年，樂動機器人的凈虧損分別為7313.2萬元、6849.1萬元和5648.3萬元，虧損情況有所改善。

事實上，樂動機器人凈虧損收窄的原因并非業(yè)務(wù)改善，而是源于費用控制。根據(jù)招股書，研發(fā)開支占比最大，行政開支排在第二位，而這兩項開支總額和開支占比在2022至2024年均逐年下降。其中，研發(fā)開支占比直接腰斬，由2022年的41.4%降至2024年得到20.3%，相比之下，行業(yè)平均研發(fā)投入占比約為53.4%。不過，樂動機器人的銷售及營銷開支一直處于增長態(tài)勢，由2022年的1391.2萬元增長至2023年的2127.2萬元，再漲至2024年的3142.7萬元。

研發(fā)投入是保持市場競爭力的必要條件，若持續(xù)壓縮可能導(dǎo)致技術(shù)更新緩慢，難以滿足市場需求，因而研發(fā)開支、行政開支等無法無限制壓縮，這意味著了樂動機器人難以通過費用控制實現(xiàn)盈利。

毛利率是樂動機器人扭虧為盈的關(guān)鍵因素之一，然而在2022年至2024年，其毛利率分別為27.3%、25.7%和19.5%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。市場定價策略是主要影響因素，為了應(yīng)對激烈的市場競爭，樂動機器人采取了降低單價的市場定價策略，“以價換量”雖然在一定程度上促進了出貨量，但也不可避免地壓縮了利潤空間，導(dǎo)致毛利率大幅下滑。若毛利率遲遲得不到改善，樂動機器人將難以扭虧為盈。

二、面臨重重挑戰(zhàn)

在樂動機器人上市道路上，還存在多處“絆腳石”。

一是現(xiàn)金流吃緊。根據(jù)招股書，樂動機器人的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，2022年至2024年分別為-4064.5萬元、-4914.8萬元和-2910.4萬元。這意味著樂動機器人通過主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入長期無法覆蓋經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出。若樂動機器人的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，不僅會直接威脅其生存，還會通過削弱運營能力、喪失發(fā)展機遇等方式，降低其市場競爭力，甚至進一步加劇其扭虧為盈的難度

截至2024年，樂動機器人賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩4695萬元，按照2024年5648萬元的凈虧損計算，其現(xiàn)金流顯然已經(jīng)捉襟見肘。若無法登陸資本市場，這筆現(xiàn)金儲備僅能維持約10個月的正常運營。

二是核心元部件依賴外購。2022年至2024年，樂動機器人的直接材料（包括電子元件、光學(xué)元件及結(jié)構(gòu)零部件）成本占銷售成本的比例分別為78.9%、78.2%和77.5%。也就是說，樂動機器人有超過七成的核心部件都要依賴外部采購，導(dǎo)致其缺乏議價能力，難以降低生產(chǎn)成本。

對此，樂動機器人在招股書中提示，原材料及關(guān)鍵零部件的任何供應(yīng)短缺或延遲，均可能導(dǎo)致偶爾的價格調(diào)整或?qū)е鹿镜纳a(chǎn)及客戶交付出現(xiàn)延遲。公司日后可能會面臨若干原材料及零部件的供應(yīng)短缺以及價格波動，且該等原材料及零部件的可用性及定價的可預(yù)測性可能受到限制。

三是大客戶和供應(yīng)商集中度較高。2022年至2024年，樂動機器人的前五大客戶貢獻收入占總營收的比例分別為67.4%、65.1%和54.3%。其中，最大客戶貢獻收入占比分別為28.3%、16.5%和15.3%。

雖然貢獻收入占比均呈現(xiàn)下降趨勢，但仍處于較高水平。客戶集中度過高使得樂動機器人的業(yè)績?nèi)菀资艿酱罂蛻粜枨笞兓挠绊懀绻罂蛻粢蚴袌鑫s、戰(zhàn)略調(diào)整或自身經(jīng)營問題而減少采購量時，樂動機器人的業(yè)績也會隨之遭受巨大沖擊。將命運寄托于大客戶身上，無異于為業(yè)績埋下了一顆“定時炸彈”。

此外，供應(yīng)商體系的不穩(wěn)定同樣令人擔憂。2022年至2024年，樂動機器人五大供應(yīng)商的采購金額占總采購金額的比例分別為33.1%、35.3%和42.5%。其中最大供應(yīng)商的采購金額占比分別為8.9%、9.9%和13.6%，集中度不斷提高。不僅如此，2022年和2024年，樂動機器人前五大供應(yīng)商全面更迭，沒有任何一家供應(yīng)商重合。核心供應(yīng)商頻繁更迭，反映出客戶關(guān)系極不穩(wěn)定，或?qū)е聵穭訖C器人的生產(chǎn)成本與質(zhì)量控制面臨較大不確定性。

三、割草機器人貢獻有限

主營業(yè)務(wù)面臨重壓，樂動機器人將“第二增長曲線”寄托在智能割草機器人業(yè)務(wù)上，并瞄準歐洲、北美及澳洲市場。

智能割草機器人擁有巨大的增量空間。樂動機器人援引灼識咨詢的資料顯示，2024年全球約有2.5億個庭院，有庭院的家庭每月平均需要進行兩至三次的草坪修剪工作，說明市場對智能割草機器人的巨大需求。在人工修剪成本極高的歐洲、北美及澳大利亞等海外市場，客戶迫切需要智能割草機器人替代人工修剪。

根據(jù)灼識咨詢的資料，2024年，全球智能割草機器人的銷量約為38.35萬臺，市場規(guī)模達61億元。當智能割草機器人完全取代傳統(tǒng)割草機械及傳統(tǒng)割草機器人時，智能割草機器人的總目標市場規(guī)模將超過3000億元。

不過，雖然智能割草機器人市場的增長潛力巨大，但該業(yè)務(wù)對于樂動機器人的貢獻還十分有限。2024年，智能割草機器人收入為2327.2萬元，占總營收的比利僅為5%，尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

事實上，智能割草機器人距離成為“第二增長曲線”還面臨著諸多挑戰(zhàn)。

市場競爭激烈是最直接的阻礙。目前，已有眾多實力強勁的競爭對手紛紛布局智能割草機器人業(yè)務(wù)，使得市場競爭愈發(fā)白熱化，比如2024年九號公司的割草機器人業(yè)務(wù)收入達到了8.61億元；科沃斯也在割草機器人領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，2024年其割草機器人產(chǎn)品收入和銷量同比增長分別為186.7%和271.7%。此外，追覓科技、石頭科技、優(yōu)必選等均已入局，而這些競爭對手在品牌影響力、渠道和資金等方面比樂動機器人更具優(yōu)勢。

需要注意的是，樂動機器人的智能割草機器人業(yè)務(wù)主要定位低端市場，盈利空間較小，2024年其智能割草機器人共銷售10131臺，對應(yīng)單價為2341.5元，毛利率為33.6%。相比之下，九號公司的割草機器人單價普遍在1000歐元以上，毛利率更是高達51.09%。單價和毛利率遠低于競爭對手，智能割草機器人業(yè)務(wù)能否為樂動機器人帶來多少增量仍是未知數(shù)。

可見，能否跨越重重困境，并且憑借智能割草機器人業(yè)務(wù)突破增長瓶頸，仍是樂動機器人面臨的核心考驗。

關(guān)鍵詞 : 機器人智能機器人現(xiàn)金 新浪科技公眾號

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