近日于港交所掛牌上市的破發(fā)幾家家電家居相關(guān)企業(yè)，意外地在上市首日均遭遇“破發(fā)”現(xiàn)象，年資難破前有家電上游供應(yīng)鏈廠商三花智控(6月23日上市)，本長(zhǎng)后有智能家居解決方案提供商云知聲(6月30日上市)，跑終這中間，上市還有一家廚小電企業(yè)同樣未能逃脫首日破發(fā)的香江怪圈。它便是電器以生產(chǎn)制造電烤爐、空氣炸鍋、為何電熱水壺、魔咒攪拌機(jī)、破發(fā)打蛋器等廚房小家電為主的年資難破湖北香江電器。

香江電器于6月25日在港交所敲響上市鐘聲，本長(zhǎng)結(jié)束了其長(zhǎng)達(dá)八年的跑終資本長(zhǎng)跑。然而，上市上市首日便遭遇“當(dāng)頭棒喝”，香江股價(jià)大跌11.89%，報(bào)收2.52港元/股，較之2.86港元/股的發(fā)行價(jià)，已然破發(fā)。截止7月7日收盤(pán)，香江電器股票收盤(pán)價(jià)進(jìn)一步下跌至2.22港元/股，持續(xù)走低的股價(jià)走勢(shì)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)這家廚房小家電企業(yè)未來(lái)發(fā)展的諸多擔(dān)憂。

何以上市就破發(fā)?

翻開(kāi)香江電器的招股書(shū)，關(guān)于這家企業(yè)“為何上市就破發(fā)”的問(wèn)題不難找到一些線索。首先在業(yè)務(wù)構(gòu)成上，代工屬性幾乎貫穿了該企業(yè)所有關(guān)鍵數(shù)據(jù)。招股書(shū)顯示，2022-2024三年間，香江電器ODM/OEM業(yè)務(wù)占比持續(xù)攀升，分別為94.4%、95.8%、97.3%，對(duì)應(yīng)OBM(自主品牌)收入占比不斷被壓縮，從2022年的5.6%一路下滑至2024年的2.7%。這種模式下，香江電器雖然承接了沃爾瑪、Telebrands等國(guó)際巨頭的訂單，但本質(zhì)上仍是產(chǎn)業(yè)鏈末端的“打工者”。

代工模式的枷鎖日益沉重，客戶結(jié)構(gòu)的危機(jī)也在悄然蔓延。2022-2024年，香江電器前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比分別為62.4%、72.4%及77.9%，呈逐年遞增之勢(shì)。其中最大客戶占比長(zhǎng)期維持在20%以上。這種“把雞蛋放在少數(shù)籃子里”的策略，已經(jīng)顯露出潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，招股書(shū)中提及，公司曾因四名主要客戶暫停付運(yùn)導(dǎo)致訂單波動(dòng)，雖然后續(xù)恢復(fù)，但這一事件無(wú)疑暴露出香江電器供應(yīng)鏈的脆弱性。并且更值得注意的是，香江電器的五大客戶基本以美國(guó)公司為主。在2022 -2024年這三年里，其五大客戶中分別有四家、五家和五家為美國(guó)企業(yè)。

對(duì)北美市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài)使香江電器陷入了一種極為被動(dòng)的局面。2024年，香江電器83.7%的收入來(lái)自北美，而以美國(guó)為付運(yùn)目的地的產(chǎn)品銷(xiāo)售額占其總收益的比例達(dá)到76.5%。這種地域結(jié)構(gòu)使其業(yè)績(jī)與美國(guó)關(guān)稅政策高度綁定，2019年中美貿(mào)易摩擦期間，該企業(yè)就曾因25%的附加關(guān)稅被迫將半成品轉(zhuǎn)運(yùn)至印尼、泰國(guó)組裝，以規(guī)避成本壓力。盡管目前東南亞生產(chǎn)基地已部分緩解這一風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到接下來(lái)美國(guó)的關(guān)稅政策難以預(yù)測(cè)，包括印尼、泰國(guó)在內(nèi)均為美國(guó)加征關(guān)稅的對(duì)象(美國(guó)最新關(guān)稅政策，從8月1日起將對(duì)印度尼西亞、泰國(guó)分別征收32%、36%的關(guān)稅)，香江電器的成長(zhǎng)前景恐存在較大變數(shù)。國(guó)證國(guó)際證券在香江電器IPO點(diǎn)評(píng)中也指出，香江電器的弱項(xiàng)與風(fēng)險(xiǎn)在于，依賴(lài)少數(shù)主要客戶，客戶結(jié)構(gòu)集中且單一;以及美方頻繁升級(jí)針對(duì)中國(guó)商品的關(guān)稅，關(guān)稅問(wèn)題仍不確定，影響客戶下單意愿。

隨著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與單一市場(chǎng)依賴(lài)隱患逐漸浮出水面，資本市場(chǎng)的估值差異更是將這種潛在問(wèn)題進(jìn)一步放大凸顯。對(duì)比同行，以2024年凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)PE來(lái)計(jì)算，美的、蘇泊爾、九陽(yáng)、新寶股份市盈率分別為13.78倍、18.67倍、67.88倍、9.99倍，而香江電器僅為6-7倍，顯著低于同行，這一估值差距已然反映了資本市場(chǎng)對(duì)香江電器盈利模式可持續(xù)性的疑慮。那么，香江電器該如何扭轉(zhuǎn)資本市場(chǎng)的悲觀預(yù)期呢?

如何扭轉(zhuǎn)資本市場(chǎng)悲觀預(yù)期?

從廚小電行業(yè)整體形勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)兩年零售額出現(xiàn)下滑，行業(yè)增長(zhǎng)乏力，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏。這種形勢(shì)下，小家電出海成為了不少企業(yè)尋求增長(zhǎng)的新路徑。根據(jù)中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)廚房小家電累計(jì)出口金額199億美元，同比增長(zhǎng)9.1%;累計(jì)出口數(shù)量10.4億臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.6%。香江電器在出口業(yè)務(wù)方面具有一定基礎(chǔ)，但其過(guò)于集中的市場(chǎng)和客戶結(jié)構(gòu)限制了其進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)的能力。如果能夠分散市場(chǎng)布局，降低對(duì)單一市場(chǎng)和客戶的依賴(lài)，積極開(kāi)拓新興市場(chǎng)，如東南亞、歐洲等地區(qū)，或許能夠打破當(dāng)前海外業(yè)務(wù)發(fā)展的桎梏，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)植入具備多元韌性的抗風(fēng)險(xiǎn)因子。

另外，從產(chǎn)能制造來(lái)講，目前香江電器在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的7個(gè)制造基地，以及在印尼、泰國(guó)工廠的跨境布局，一定程度構(gòu)成了應(yīng)對(duì)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體屏障。本次香江電器港股IPO募資規(guī)劃中，計(jì)劃將41.9%的資金投入泰國(guó)工廠建設(shè)，37.3%用于新研發(fā)中心搭建，15.8%用于自動(dòng)化與數(shù)字化升級(jí)改造，若能實(shí)現(xiàn)“海外產(chǎn)能基地+研發(fā)技術(shù)迭代+智能制造升級(jí)”的協(xié)同，或可提升成本管控靈活性。

當(dāng)然了，問(wèn)題的關(guān)鍵還在于品牌化突破。在品牌建設(shè)方面，香江電器自2016年起就開(kāi)展了OBM業(yè)務(wù)，孵化出自有品牌“WeighMax(威麥絲)”、“Accuteck”、“Aigoli(艾格麗)”等，但就如前文提到的，目前其自主品牌的營(yíng)收占比仍較低，且呈逐年下降趨勢(shì)。對(duì)此，香江電器需要制定更加完善的品牌發(fā)展戰(zhàn)略，加大品牌推廣力度，提高品牌在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的影響力。在此方面，可借鑒新寶股份收購(gòu)摩飛品牌的案例，通過(guò)資本運(yùn)作獲取成熟品牌經(jīng)營(yíng)權(quán)，逐步從代工向ODM+OBM混合模式過(guò)渡。招股書(shū)中，香江電器也提到，未來(lái)計(jì)劃探索并尋求投資及收購(gòu)市場(chǎng)上具有增長(zhǎng)潛力的現(xiàn)有品牌擁有人的機(jī)會(huì)，并提供與其現(xiàn)有品牌組合互補(bǔ)的協(xié)同效應(yīng)，以節(jié)省OBM業(yè)務(wù)拓展的初步成本及減低建立品牌的風(fēng)險(xiǎn)。此外，在產(chǎn)品上，香江電器也需要進(jìn)一步加大在研發(fā)方面的投入，提升產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值。如針對(duì)空氣炸鍋等廚小電“功能集成化”趨勢(shì)(集成微蒸烤功能的空氣炸鍋正成為市場(chǎng)新寵，在海外市場(chǎng)滲透率也逐漸提升)，香江電器可聯(lián)合客戶開(kāi)發(fā)模塊化產(chǎn)品，爭(zhēng)取設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的溢價(jià)權(quán)。

背負(fù)著上市破發(fā)、股價(jià)一路跌跌不休的壓力，上市后的香江電器亟待將戰(zhàn)略規(guī)劃轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)可見(jiàn)的成長(zhǎng)動(dòng)能。若能切實(shí)落實(shí)多元市場(chǎng)布局，讓產(chǎn)能、研發(fā)、制造協(xié)同發(fā)力，以品牌建設(shè)打開(kāi)價(jià)值空間，或許能逐步消解資本市場(chǎng)的疑慮，在全球廚小電產(chǎn)業(yè)重構(gòu)中找到屬于自己的坐標(biāo)，讓股價(jià)走勢(shì)與轉(zhuǎn)型成效形成正向呼應(yīng)。

關(guān)鍵詞 : 美國(guó) 新浪科技公眾號(hào)

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