文 | 《BUG》欄目 張奧

　　近日，個(gè)月被譽(yù)為“月子中心愛馬仕”的虧億圣貝拉登陸港交所，成為港股“家庭品質(zhì)護(hù)理第一股”。月愛上市首日，馬仕其股價(jià)一度沖高至11港元，圣貝市錢隨后股價(jià)迅速下跌，拉上截至昨日收盤，都燒股價(jià)為6.99港元。個(gè)月

　　股價(jià)震蕩背后，虧億是月愛二級市場對圣貝拉的擔(dān)憂。招股書顯示，馬仕圣貝拉中心平均客單價(jià)近24萬，圣貝市錢戚薇、拉上朗朗妻子吉娜、都燒演員陳燃都曾是個(gè)月它的忠實(shí)客戶。即便如此，圣貝拉仍面臨著虧損的境況——從2022年至2024年，分別虧損4.12億元、2.39億元、5.43億元。

　　另一方面，圣貝拉的債務(wù)也處于亞健康狀態(tài)。三年間，資產(chǎn)負(fù)債率由276.77%暴漲至334.86%，負(fù)債總額也從6.5億元攀升至20.81億元。此前，圣貝拉還因標(biāo)榜護(hù)理人員持有“國際ACI母嬰護(hù)理師資格證”這一非權(quán)威性證書、虛假宣傳而發(fā)表公開道歉。

　　騰訊等明星資本押注，三年虧損已達(dá)12億

　　公開資料顯示，圣貝拉共經(jīng)歷了8輪融資，投資方包括騰訊、中國人壽、C資本等多家明星資本，甚至在上市前的基石投資輪，以58同城為首的基金還投入了4146萬美元（約合人民幣2.97億元），從這一角度看資本似乎極度青睞這份有著無限想象力的生意。

　　令人失望的是，一直到上市，圣貝拉也沒能實(shí)現(xiàn)扭虧。招股書顯示，從2022年至2024年，圣貝拉營收分別為4.72億元、5.60億元和7.99億元；分別虧損4.12億元、2.39億元、5.43億元，三年合計(jì)虧損11.94億元。

　　具體到業(yè)務(wù)端，圣貝拉還出現(xiàn)了業(yè)務(wù)構(gòu)成單一的窘境。以2024年為例，來自月子中心的收入為6.78億元，占總營收的85%；家庭護(hù)理服務(wù)和食品銷售收入的占比則分別為8.6%和6.4%。

　　家庭護(hù)理服務(wù)及女性功能性食品兩大板塊雖然近年略有所增長，但對總營收的貢獻(xiàn)依舊有限。

　　可以看到，圣貝拉高度依賴月子中心賺錢。目前，圣貝拉旗下?lián)碛惺ヘ惱瑤Z及小貝拉三個(gè)品牌，一共有96個(gè)月子中心，62家為自營，34家為管理中心。

　　其中，圣貝拉作為其當(dāng)家品牌，“每名自營月子中心產(chǎn)后護(hù)理客戶的平均收入”逐年上升，已經(jīng)從2022年的22.48萬元上漲至2024年的23.92萬元。為了持續(xù)吸引消費(fèi)者，圣貝拉不惜連年加碼租賃費(fèi)用。

　　根據(jù)招股書，2022年及2023年、2024年，圣貝拉的租賃及相關(guān)成本，分別為1.23億元、1.26億元及1.94億元，分別占銷售成本總額的37.2%、35.4%及36.7%，租賃成本居高不下。

　　另一方面，還有難以平衡的人力成本。專業(yè)護(hù)理團(tuán)隊(duì)的人力成本方面，2022年及2023年、2024年，分別為1.09億元、1.22億元及1.77億元。盡管投入巨大，但在招股書中的風(fēng)險(xiǎn)因素章節(jié)，圣貝拉仍明確提及“無法保證未來持續(xù)盈利”。

　　曾涉及虛假宣傳、陷入“合規(guī)風(fēng)波”

　　據(jù)悉，圣貝拉集團(tuán)旗下月子中心的選址多為一二線城市中心地段。以圣貝拉上海寶麗嘉店舉例，該月子中心位于黃浦江畔，可以一覽上海CBD外白渡橋、黃浦江與浦東樓宇景色。

　　其他月子中心也基本是一、二線城市頭部的高奢酒店。包括北京半島酒店、北京璞瑄酒店、上海外灘和成都的華爾道夫酒店、廣州和深圳的文華東方酒店、廣州瑰麗酒店、深圳萊佛士酒店、杭州柏悅酒店等。高檔的場地和高檔的服務(wù)成為了圣貝拉的核心支柱。

　　圣貝拉介紹，這里不僅能提供自主研創(chuàng)藝術(shù)療養(yǎng)，還有源自臺灣的資深產(chǎn)后護(hù)理團(tuán)隊(duì)，能提供專業(yè)的育兒服務(wù)及一對一照顧。打開官網(wǎng)，可以看到包括戚薇、郎朗妻子吉娜、演員陳燃等都曾是它的忠實(shí)客戶。

　　值得注意的是，圣貝拉已經(jīng)不再強(qiáng)調(diào)護(hù)理人員持有“國際ACI母嬰護(hù)理師資格證”。此前，其曾因長期標(biāo)榜這一非權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證證書而公開道歉。實(shí)際上，這只是圣貝拉虛假宣傳的一角——關(guān)聯(lián)公司貝康廣禾因在京東平臺上對其供應(yīng)的“月乃湯”和“乃悅”產(chǎn)品進(jìn)行未經(jīng)證實(shí)的保健功效宣稱，被主管部門認(rèn)定違反相關(guān)廣告法規(guī)，罰款1萬元；使用“首家超五星、醫(yī)療專業(yè)級陪護(hù)”等存在用語失實(shí)構(gòu)成虛假宣傳等。

　　而在經(jīng)營合規(guī)方面，圣貝拉也早有“前科”。招股書披露，在營業(yè)記錄期內(nèi)，北京貝康澤恩（圣貝拉在北京的一家月子中心經(jīng)營實(shí)體）因涉及無證行醫(yī)，分別受到兩項(xiàng)行政處罰，罰款金額分別為3000元和15萬元。

　　那么月子這個(gè)市場有多廣，值得圣貝拉堅(jiān)定地做？

　　在2025亞布力中國企業(yè)家論壇第十一屆創(chuàng)新年上，圣貝拉集團(tuán)董事長向華表示，過去幾年人口下滑但整個(gè)月子市場是保持25%以上的年復(fù)合增長，這是圣貝拉上市并受到持續(xù)關(guān)注的重要原因。“現(xiàn)在95、00后為主，60%的付費(fèi)不是爺爺奶奶而是00后，這個(gè)行業(yè)就變成一個(gè)非常好的增長點(diǎn)，我們的IPO就是看到了這種認(rèn)知差。”他說。

　　不過，市場的廣闊并不意味著圣貝拉的可以毫無阻礙地發(fā)展。此前，第一家主板上市的月子服務(wù)公司“愛帝宮”已經(jīng)停牌。2023年，愛帝宮的營收為5.55億港元，同比下滑18.4%，凈利潤虧損1.6億港元。

　　東吳證券首席分析師吳勁草曾表示，中國母嬰第三方護(hù)理的需求不斷增長，整體是一個(gè)朝陽行業(yè)，至于到底是哪一家企業(yè)能夠在其中存活下來、脫穎而出，要看具體公司的發(fā)展。而圣貝拉能成為笑到最后的月子中心“王者”嗎？

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責(zé)任編輯：屠欣怡