7月21日，閱文港股IP經濟概念股閱文集團股價持續下挫，集團盤中一度跌近7%，跌投截至收盤報30.50港元，行預市值為311.4億港元。測其超兩成

這一股價表現與該公司近日的上半整體走勢形成鮮明對比。

此前數日，年收閱文集團股價呈現攀升態勢，入同5月23日，比減股價漲幅一度達6.61%，閱文報27.4港元。集團

今日股價下跌，跌投或與國際投行瑞銀發表的行預一份研究報告有關。

該報告預計閱文集團上半年收入或同比減少25%，測其超兩成至32億元人民幣，上半這一數據低于市場預期的15%；非IFRS（國際財務報告準則）純利同比減少31%，至4.85億元人民幣，或低于市場預測的19%。

該行還下調閱文集團2025及2026財年收入預測10%和8%，給予 “中性” 評級，但目標價由28.5港元上調至33港元。

自2022年起，閱文集團收入連續兩年下跌，2022年營收降至76.26億元，同比減少12.03%；2023年延續下滑態勢，營收為70.12億元，同比減少8.05%。盡管該公司在去年實現了止跌回升，收入達81.2億元，同比增長15.8%，創三年內最高水平，但仍未回到2019年的收入水平。

凈利潤波動更為劇烈。

2020年，因新麗傳媒商譽減值計提約40.16億元，導致虧損45億元；2021年扭虧為盈，凈利潤18.43億元；隨后重回下行軌道，2024年因再度計提11.05億元商譽減值，再次虧損2.10億元。

值得一提的是，自2018年收購新麗以來，閱文集團已累計計提商譽減值超50億元，可見該收購對其財務長期壓力巨大。截至2024年底，閱文集團商譽及無形資產余額仍高達63.09億元，未來減值風險仍在，對利潤形成長期壓制。

具體來看，作為網文付費閱讀模式的奠定者，閱文集團是國內最早一批開始嘗試付費閱讀的網站，但番茄小說、七貓小說等免費閱讀平臺崛起，通過 “廣告+免費” 模式，吸引了大量價格敏感型用戶，導致閱文集團月活躍用戶減少，付費用戶增長乏力，且閱文過度依賴單一付費模式，在競爭中處于劣勢。

為了應對市場變化，手握網文半壁江山的閱文集團近年來將資源逐步傾斜至IP研究與運營。主要分為兩個維度，一方面是IP的豐富性和精品化；其次是IP的系列化和延續性，如影視化、衍生品化等IP的全鏈路開發。

從2024年財報來看，閱文集團的業務重點已經向版權運營傾斜，上線了多部爆款長劇、電影，播出了《斗破蒼穹》等系列動畫，還上線了100多部短劇。目前，閱文已經進一步收購藝畫開天，圍繞網文生態的產業鏈，將優質內容拓展至影視、動漫、游戲、有聲書等諸多領域，進一步夯實與延伸產業鏈。

不過在IP開發上，閱文影視制作周期長、成本高的問題也日益凸顯。例如《慶余年》續集開發耗時5年，暴露出IP開發效率不足的短板。閱文旗下負責影視制作的子公司新麗傳媒聚焦“頭部內容”的戰略雖提升了質量，卻導致制作成本攀升，進一步壓縮了短期利潤空間。

瑞銀預計閱文的自有IP業務（撇除新麗傳媒）的收入將下降4%，并且由于期內未有發行劇集，新麗傳媒的收入或顯著下降97%，至3200萬元。

故此，2025年閱文集團將重心放在了增長潛力更大的IP衍生賽道上。

7月，閱文集團成為“超級元氣工廠”獨家戰略投資者。交易完成后，閱文集團將持有超級元氣工廠10%的股份，成為其唯一的外部股東，這也是國內垂直毛絨玩具行業可查的獲得主流投資機構的首個案例。

閱文集團的意圖很明顯，想要攜手“超級元氣工廠”，造出搪膠毛絨版“IP”，最好能再造一個“閱文版LABUBU”，完成商業變現；同時，還希望通過IP產業鏈在不同賽道的專業能力，產生聯動和合力，形成反哺效應，最終勾勒出IP生態的完整閉環。

但目前來看，閱文集團的短板比較明顯，既缺乏像LABUBU一樣能打的超級單品，也囿于“谷子經濟”的圈子——目前常見商品的IP衍生品主要為各類手辦、模型、鑰匙扣、鐳射票、徽章、卡牌等，缺乏真正走向大眾的“潮”玩。

來源：綜合網絡公開報道

編輯：曹諵

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