文 | 董武英

夏季以來，曾因高溫肆虐，虛假宣傳行空空調市場需求大漲，被處就連東北地區也開始紛紛安裝空調，罰研發投甚至出現了空調安裝師傅不夠用的入低情況。在這個時間點上，于同一家空調巨頭向港交所遞交了招股書。調巨

這家空調巨頭就是頭奧奧克斯電氣（簡稱奧克斯）。它曾在今年一月就向港交所遞交IPO申請，沖刺但在6個月后招股書失效。曾因7月16日，虛假宣傳行空奧克斯再次向港交所遞交招股書，被處并獲得證監會境外發行上市備案通知書。罰研發投

從招股書來看，入低奧克斯4成營業收入來自于海外ODM貼牌代工業務，于同毛利率顯著低于格力海爾等競爭對手，在研發投入上也低于行業前三甲。它能順利實現IPO嗎？

昔日國內線上空調第一，曾因虛假宣傳被行政處罰

從早期掀起行業“價格戰”，到率先擁抱線上電商渠道，再到與格力電器的“商業互斗”，奧克斯始終是國內空調行業不容忽視的角色。

作為空調行業的后起之秀，奧克斯在1994年成立，成立時間落后于海爾、美的和格力。根據媒體報道，2000年前，奧克斯空調總銷量不足60萬套，與同期格力、美的、海爾相差甚遠。

為了謀求增長，奧克斯創始人鄭堅江用出了“降價”這個大殺器：2001年奧克斯空調將其40多款機型全線降價，降幅近30%。隨后，奧克斯發布《空調成本白皮書》，揭露了空調行業的“暴利”，并宣布1.5匹冷暖空調市場標準價僅為1880元，同期其他國內外空調品牌同等產品售價約為3000元。

憑借著低價策略，2001-2004年，奧克斯空調銷量從90萬套上升到325萬套，一度位列全國前三，但隨著市場競爭加劇，奧克斯銷量增速逐漸放緩。

直至2012年，奧克斯再次迎來了發展機遇。線上電商迅速爆發，奧克斯率先布局線上渠道，與京東、蘇寧易購等平臺合作，借助渠道紅利再次實現快速增長。

資料顯示，2013-2018年，奧克斯空調電商渠道收入從不足5億元增長至115億元。在2018年，奧克斯空調國內銷量達到742萬套晉升行業第三，線上空調銷量和銷售額均位列行業第一。

但這匹“行業黑馬”很快遭遇了格力的“狙擊”。

2019年6月，在618大促前夕，格力在官方微博上實名舉報奧克斯部分型號空調的能效值和官方宣傳、標稱有較大差距，并聘請了獨立第三方機構復查，結果顯示奧克斯空調能效比、制冷消耗功率均不及格。一年之后，寧波市監局下達行政處罰書，對奧克斯利用能源效率標識進行虛假宣傳處以十萬元罰款。

也是在2020年，格力起訴奧克斯侵犯專利的案子經過三年審理后也有了最終結果，法院判決奧克斯賠償格力電器4000萬元，這一金額創下了當時空調行業專利索賠金額的最高紀錄。

在這期間，奧克斯在2018年12月向東芝開利株式會社購買了一項壓縮機專利，以此起訴格力電器侵權。法院經審理后一審判決格力向奧克斯支付賠償金共2.2億元，但隨后最高法在2023年底判決格力不侵權。

2023年7月，格力電器以侵犯商業秘密起訴奧克斯，索賠9900萬元，目前該案件尚未公布審理結果。

在應對訴訟的同時，隨著線上空調市場競爭加劇，奧克斯在國內市場排名逐漸下滑。但此次向港交所遞交的招股書顯示，奧克斯走上了一條新的道路。

數據顯示，2022-2024年，奧克斯營收分別為195.28億元、248.32億元和297.59億元，保持著較高增速；實現歸母凈利潤14.42億元、24.87億元和29.10億元，增速也頗為驚人。

從營收結構來看，奧克斯近年來的營收增量主要來自于海外市場，尤其是為海外品牌進行的ODM貼牌代工業務。

2022年-2024年，奧克斯國內營收分別為111.42億元、144.19億元和150.79億元，國外業務營收則分別為83.86億元、104.12億元和146.81億元，保持著較快增長，其中自有品牌營收從15.05億元增長至27.44億元，ODM業務營收從68.81億元增長至119.37億元，ODM業務營收占總營收比重在2024年已經高達40.1%。

據招股說明書介紹，按銷量計算，奧克斯空調2024年排名國內第四，僅次于格力、美的和海爾。同時，全球市場上，奧克斯已經成為全球第五大空調供應商，市場份額達7.1%。

2016年1月，奧克斯旗下中央空調業務曾短暫登陸新三板，但僅一年后就選擇摘牌。隨后，2018年10月，奧克斯開始A股IPO輔導并在2023年6月完成輔導，但最終放棄了A股IPO轉投港股市場。

值得注意的是，在此次IPO之前，2024年，奧克斯使用現金及銀行結余向股東宣派一次性股息37.94億元，占2022年至2024年凈利潤總和的55%，持股96.36%的鄭堅江家族分得36.56億元。

國內第四地位存爭議，毛利率遠低于格力海爾

在招股書中，奧克斯并未單獨披露其國內銷量情況，但表示在國內空調市場上，其銷量排名國內第四，僅次于格力、美的、海爾三巨頭。

不過，這個“國內第四”不僅與三巨頭存在巨大差距，且存在著一定爭議。比如，小米同樣聲稱空調銷量排名國內第四，2024年全渠道出貨量達到680萬臺。兩個“行業第四”的爭議或出于統計口徑不同，但小米的確已經成為了奧克斯的主要競爭對手之一。

從銷售均價和毛利率來看，奧克斯空調與行業前三同樣存在著巨大的差距。

招股書顯示，2022-2024年奧克斯家用空調產品平均售價分別為1698元、1550元和1517元，其表示平均售價下降主要是由于子品牌“華蒜”產品銷售增加以及整體業務中海外業務占比增加。同期，其中央空調均價分別為2216元、2137元和2061元，處于小幅下滑狀態。

根據國聯證券研報，以線上電商平臺來看，2022年和2023年，僅格力、美的、海爾空調銷售均價超過行業均價，其中格力空調均價最高，超出行業均價約650元。在三巨頭之外，海信空調售價基本為行業均價。

至于奧克斯，2022-2023年，其線上空調均價分別低于行業均價405元、455元，與小米、TCL、長虹、華凌等品牌進行著較為激烈的價格競爭。

在毛利率上，2022-2024年，奧克斯毛利率分別為21.3%、21.8%和21.0%。其中家用空調毛利率較低，僅分別為20.0%、20.5%和19.2%；中央空調毛利率較高，在27%-31%之間，且連續三年處于提升狀態，但中央空調業務規模較小，占總營收比重約為10%。

再看格力電器和海爾智家，2022-2023年，格力電器空調業務毛利率分別為32.44%和37.04%，比奧克斯毛利率高出約11-16個百分點。2024年格力電器未單獨披露空調業務，包括空調在內的消費電器業務毛利率為34.91%。

2022-2023年，海爾智家空調業務毛利率分別為28.61%和29.37%，也要明顯高于奧克斯。2024年，由于并購導致業務變化，海爾智家空調業務毛利率為23.87%。

行業平均售價排名第四的海信家電，2022-2024年暖通空調業務毛利率分別為27.93%、30.66%和28.55%。

從銷售均價和毛利率層面來看，“國內第四”的奧克斯不僅遠不如三巨頭，甚至被海信所超越。

研發費用率低于三巨頭，自建壓縮機工廠剛剛投產

奧克斯空調較低的毛利率，直接原因是其產品售價較低，且從事著較大比例的低毛利代工業務，但根本原因則是研發投入較低，在空調產業鏈核心技術上缺乏積累，行業話語權較低。

在研發費用上，2022-2024年奧克斯研發費用分別為3.98億元、5.67億元和7.10億元，占總營收的比重分別為2.0%、2.3%和2.4%，處于持續提升狀態。

但是作為國內第四，奧克斯的研發費用率低于行業前三。行業三甲研發費用率均超過3%，2024年美的集團、海爾智家、格力電器研發費用率分別為3.99%、3.75%和3.65%。

同時，由于依賴單一空調業務，營收體量較小的奧克斯研發費用規模遠不及行業前三。2024年，美的集團、海爾智家、格力電器研發費用分別為162.33億元、107.40億元和69.04億元，分別為奧克斯的約22倍、約15倍和約10倍。

在空調核心部件壓縮機上，奧克斯的產能布局和技術積累也要落后于美的和格力。

壓縮機是空調產品的核心零部件，約占空調總成本的30%-40%，其質量直接影響空調制冷效率，壓縮機技術甚至可以說是空調產業的核心技術。

2004年，格力電器全資控股了凌達壓縮機，后者也是唯一掌握自主壓縮機技術的國內壓縮機廠商，因此格力電器曾打出了“掌握核心科技”的廣告語，站穩了國產空調高端市場。

美的集團早在1999年6月就入股了美芝壓縮機，長期為持股60%的大股東，并在2022年全資控股，早早掌握壓縮機技術。海爾布局壓縮機較晚，在2023年與海立股份成立合資公司并在去年7月投產，海立股份的壓縮機技術則來自于中日合作。

奧克斯的空調壓縮機依賴外購，據媒體報道，2020年美芝和海立為奧克斯的供應商，分別向其供應約69%和約15%的壓縮機。

近年來，奧克斯也開始布局自有壓縮機產能。2023年11月，奧克斯與松下宣布達成合作，總投資約50億元，在蕪湖建設年產3000萬臺空調壓縮機及研發中心項目。

招股書顯示，蕪湖工廠一期已在今年6月投產并量產。同時，奧克斯正與松下合作研究和生產壓縮機這一核心部件。

不過，奧克斯在壓縮機上的布局顯著落后于格力和美的，其采用松下技術的壓縮機所具備的競爭力也有待市場驗證。

整體來看，隨著空調行業競爭逐漸加劇，奧克斯正在面臨著越來越大的競爭壓力。此次IPO，奧克斯預計將募集資金投向全球研發、智能制造體系及供應鏈管理、銷售及經銷渠道三大方向。這個空調行業龍頭企業能否成功IPO，借助資本市場進一步補強短板，強化市場競爭力，尺度商業將持續關注。

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