來源：潮峰投研

　　近期，暴跌東方盛虹（000301.SZ）2024年年報與2025年一季報披露的近去近億業(yè)績數(shù)據(jù)，揭開了這家石化企業(yè)在行業(yè)下行周期中的年虧艱難處境。

　　2024年，東方多億公司歸母凈利潤虧損22.97億元，盛虹同比下滑420.33%，負(fù)債否盈業(yè)績“跳水”幅度遠(yuǎn)超同行；2025年一季度雖實現(xiàn)3.41億元凈利潤，利突但營收同比下降17.50%，暴跌陷入“增利不增收”的近去近億矛盾局面。

　　股價表現(xiàn)更是年虧雪上加霜，從40.95元/股的東方多億歷史高點跌至2025年7月8日的8．52元/股，跌幅近80%。盛虹

　　這家曾經(jīng)的負(fù)債否盈千億煉化巨頭，正被業(yè)績虧損、利突股價暴跌與巨額負(fù)債多重壓力包圍，暴跌陷入進(jìn)退兩難的困局。

　　資產(chǎn)負(fù)債率82.17%，近1800億負(fù)債成“達(dá)摩克利斯之劍”

　　盛虹集團(tuán)創(chuàng)立于1992年，從紡織業(yè)下游印染起步，逐步向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

　　2018年，集團(tuán)借殼東方市場實現(xiàn)化纖資產(chǎn)上市，此后陸續(xù)注入大型石油煉化項目（盛虹煉化）、PTA業(yè)務(wù)（虹港石化）、精細(xì)化工業(yè)務(wù)，并于2021年12月完成對斯?fàn)柊钍牟①彛纬伞坝皖^、煤頭、氣頭”全覆蓋的大型能源化工綜合體。

　　伴隨規(guī)模擴(kuò)張，公司業(yè)績曾在2021年達(dá)到45.44億元的歷史峰值，但好景不長。受原油價格波動與下游需求放緩影響，業(yè)績大幅下滑，2024年更是創(chuàng)下22.97億元的虧損紀(jì)錄。這不僅反映了石化行業(yè)周期性下行的沖擊，更暴露了高杠桿運營模式在行業(yè)低谷期的脆弱性。

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)看，債務(wù)問題已成為懸在東方盛虹頭頂?shù)?/p>

　　“利劍”。截至2025年一季度，公司總負(fù)債達(dá)1765億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至82.17%，顯著高于同行——同期榮盛石化（維權(quán)）、恒力石化資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.45%、76.55%，行業(yè)加權(quán)平均值不足70%。

　　債務(wù)結(jié)構(gòu)更顯危機(jī)。公司短期借款582.86億元，同比增長24.30%；一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債213.18億元，同比增長51.15%。而貨幣資金僅159.81億元，可動用總現(xiàn)金161.18億元，短期償債壓力巨大。

　　債務(wù)負(fù)擔(dān)直接推高財務(wù)費用，2024年達(dá)48.74億元，同比增長39.49%，其中短期借款利息支出1.56億元，同比激增99.42%，嚴(yán)重侵蝕利潤。即便2025年一季度實現(xiàn)盈利，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額仍為-26.92億元，顯示主營業(yè)務(wù)“造血”能力無法支撐債務(wù)償還需求。

　　三年存貨跌價損失近40億，油價波動與產(chǎn)能過剩雙重擠壓

　　石化行業(yè)盈利與國際原油價格、下游需求密切相關(guān)。2024年，國際油價先漲后跌，對東方盛虹業(yè)績形成直接沖擊。油價下跌雖能降低原料成本，但價格快速下跌導(dǎo)致高價庫存貶值，2024年公司計提存貨跌價損失7.1億元，2022-2024年累計達(dá)39.2億元。

　　產(chǎn)品價差收窄是另一利潤殺手，煉化企業(yè)盈利核心在于“價差”（產(chǎn)品售價與原料成本差額），2024年東方盛虹煉油產(chǎn)品營收同比下降4.05%，營業(yè)成本卻增長2.92%，毛利率下滑5.30個百分點至21.74%；其他石化及化工新材料板塊營收下降6.04%，毛利率下滑3.39個百分點至4.05%。

　　2025年一季度，原油價格低位震蕩支撐成本端，部分下游化工產(chǎn)品需求修復(fù)帶動價格回升，公司歸母凈利潤同比增長38.19%，但營收仍同比下降17.50%至303.09億元，顯示需求復(fù)蘇基礎(chǔ)薄弱。

　　產(chǎn)能過剩是行業(yè)長期挑戰(zhàn)，聯(lián)合資信在評級報告中指出：“我國煉油、PTA等部分石化產(chǎn)品產(chǎn)能處于過剩狀態(tài)，2022年以來，公司化纖板塊和新材料板塊部分產(chǎn)品市場需求不振，盈利能力較弱。”激烈競爭下，企業(yè)利潤空間進(jìn)一步被壓縮。

　　公司主要原材料及產(chǎn)品市場價格可能隨國際局勢、宏觀經(jīng)濟(jì)、供求關(guān)系大幅波動，影響經(jīng)營穩(wěn)定性。2023年，資產(chǎn)減值損失（存貨跌價損失）對利潤總額產(chǎn)生影響，當(dāng)年計提22.10億元，主要為煉化成品油、斯?fàn)柊畋╇婕盎w產(chǎn)品。此外，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，市場競爭激烈，公司在建項目投產(chǎn)后可能效益不及預(yù)期。

　　研發(fā)營收占比僅0.6%，業(yè)績增速同行墊底

　　在資本密集、同質(zhì)化高的石化行業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異決定抗風(fēng)險能力。對比國內(nèi)四大民營煉化企業(yè)2024年業(yè)績，分化明顯：恒力石化歸母凈利潤同比增長2.01%，榮盛石化下滑37.44%，恒逸石化下滑46.28%，而東方盛虹下滑420.33%，虧損22.97億元，業(yè)績差距反映產(chǎn)品組合與成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。

　　東方盛虹營收高度依賴三大板塊：2024年其他石化及化工新材料占比58.42%（毛利率下滑3.39個百分點），煉油產(chǎn)品占比20.23%（毛利率下滑5.30個百分點），滌綸絲占比18.92%（毛利率僅增長1.14個百分點）。單一依賴低毛利業(yè)務(wù)，使其在行業(yè)波動中更脆弱。

　　競爭對手恒力石化則呈現(xiàn)不同格局：2024年煉化產(chǎn)品毛利率減少5.4個百分點，但PTA、聚酯產(chǎn)品毛利率分別增加4.75、3.71個百分點，直接拉高盈利水平。

　　戰(zhàn)略層面，東方盛虹推進(jìn)“1+N”產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，以核心原料平臺為基礎(chǔ)，延伸新能源、新材料等產(chǎn)業(yè)鏈，重點發(fā)展光伏膜材、功能聚酯，建設(shè)10萬噸/年P(guān)OE（聚烯烴彈性體）裝置（預(yù)計2025年投產(chǎn)）。這些布局雖有望增強(qiáng)長期競爭力，但短期投入將加劇財務(wù)壓力。

　　研發(fā)投入不足制約轉(zhuǎn)型，2024年，公司研發(fā)費用同比增長23.94%，但研發(fā)營收占比僅0.6%，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值1.4%，也落后于榮盛石化、恒力石化等競爭對手。

　　綜上，東方盛虹正面臨業(yè)績虧損、高負(fù)債、行業(yè)產(chǎn)能過剩等多重風(fēng)險交織的困境。如何優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、緩解債務(wù)壓力、提升抗周期能力，成為其突圍的關(guān)鍵課題。

責(zé)任編輯：屠欣怡

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