薛鶴翔、薛鶴翔市緒吳廣奇、場情存李野、暖長趙興（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、期壓中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員）

摘要

大勢研判

• 鋰電及新能源車產(chǎn)業(yè)鏈：市場情緒回暖，力仍鋰基本面上來看，薛鶴翔市緒近期鋰礦成交價(jià)格有所上漲，場情存鋰鹽廠宣布停產(chǎn)檢修及技改，暖長疊加市場消息面擾動較多，期壓短期刺激價(jià)格反彈，力仍但上方面臨一定套保壓力，薛鶴翔市緒且礦山端未有停減產(chǎn)跡象，場情存整體或仍偏震蕩運(yùn)行。暖長
• 銅：美國對全球加征關(guān)稅帶來的期壓不確定性影響?yīng)q存。精礦供應(yīng)延續(xù)緊張狀態(tài)，力仍冶煉利潤虧損，考驗(yàn)冶煉產(chǎn)量。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，電力行業(yè)延續(xù)正增長，光伏搶裝同比陡增；汽車產(chǎn)銷正增長；家電產(chǎn)量增速趨緩；地產(chǎn)持續(xù)疲弱。多空因素交織，銅價(jià)可能區(qū)間波動。關(guān)注美元、銅冶煉和家電產(chǎn)量等因素變化。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、技術(shù)革命導(dǎo)致碳酸鋰生產(chǎn)技術(shù)變化和下游使用范圍改變；

2、環(huán)保限產(chǎn)力度不及預(yù)期；

3、美聯(lián)儲降息進(jìn)程不及預(yù)期；

4、國內(nèi)消費(fèi)不及預(yù)期；

5、銅礦及冶煉意外大幅增加；

6、相關(guān)品種需求斷崖式下降；

7、國際地緣政治不穩(wěn)定因素超預(yù)期擴(kuò)大。

報(bào)告正文

一、鋰電及新能源車產(chǎn)業(yè)鏈

1、周度行情回顧及邏輯梳理

1、碳酸鋰：本周國內(nèi)碳酸鋰市場價(jià)格偏強(qiáng)波動，下半年一些項(xiàng)目投產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)確定性較強(qiáng)，從成本端來看，還有進(jìn)一步走低的趨勢。7月份材料的需求雖然有增，但幅度較為有限。在當(dāng)前反內(nèi)卷政策預(yù)期帶動下有望短期繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，7-7.5萬元認(rèn)為壓力較大。

2、正極材料： 國內(nèi)磷酸鐵鋰價(jià)格總體穩(wěn)定。7月磷酸鐵鋰產(chǎn)量總體微增狀態(tài)，近日《貴州裕能年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵（鐵粉工藝）生產(chǎn)線環(huán)境影響評價(jià)征求意見稿公示》，加上2024年貴州裕能在該廠區(qū)內(nèi)建設(shè)年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵生產(chǎn)線，最終將形成30萬噸磷酸鐵產(chǎn)能，行業(yè)的低利潤，不得不使企業(yè)都向上游磷礦、磷資源延伸。7月4日，容百科技董事長在仙桃基地宣布，容百正式進(jìn)軍磷酸鐵鋰行業(yè)，將依托歐洲基地落地首條萬噸級高端產(chǎn)線；同時(shí)鞏固三元材料龍頭地位，拓展低空經(jīng)濟(jì)、固態(tài)電池等新興應(yīng)用。國內(nèi)三元材料市場價(jià)格總體穩(wěn)定，目前來看，7月份市場上能維持增量預(yù)期的只有2家材料廠，7-8月進(jìn)入傳統(tǒng)淡季的修整節(jié)點(diǎn)，市場整體需求偏弱。海外基本維持低位，個(gè)別企業(yè)雖有增量，但也不明顯，主要表現(xiàn)在一些定點(diǎn)項(xiàng)目。

3、負(fù)極材料：負(fù)極材料市場價(jià)格暫穩(wěn)，石油焦價(jià)月初到目前的連續(xù)上漲，對負(fù)極材料的成本有一定的支撐。7月延續(xù)6月份的生產(chǎn)節(jié)奏，BYD招標(biāo)結(jié)束，目前來看增量有限。硅碳方面：國內(nèi)硅碳有繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，而海外如美國，因政策方面影響，華盛頓州幾家都較為集中， 除了SILO4月正式投產(chǎn)，其他幾家都在收縮的狀態(tài)。

4、電解液：國內(nèi)電解液總體表現(xiàn)不錯(cuò)，增速主要在儲能這塊，對電解液需求拉動較好，6F由于5-6月份的開工率較低，而事實(shí)上市場并沒有減，7月份的開工率都有所提高，但是由于碳酸鋰價(jià)格后期市場看空居多，加上BYD招標(biāo)不及預(yù)期，因此對6F的價(jià)格有一定的拖累，有向下走弱的趨勢，周五電解液和6F的價(jià)格都有小幅下跌。

2、產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)動態(tài)

1、廣吉利汽車正式進(jìn)軍英國市場，首款車型選定EX5電動SUV。 7月2日，中國汽車制造商吉利汽車集團(tuán)宣布將在英國推出旗下吉利品牌的汽車，且在英國上市的首款車型將為吉利EX5電動SUV。該款車型在中國國內(nèi)被稱為“吉利銀河E5”，已于2024年5月在中國市場上市。

2、特斯拉FSD歐洲測試范圍擴(kuò)至西班牙，監(jiān)管審批成挑戰(zhàn)。特斯拉的全自動駕駛系統(tǒng)FSD在歐洲的測試范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。繼意大利、法國、荷蘭和德國之后，西班牙成為第五個(gè)開展FSD測試的歐洲國家。特斯拉在馬德里街頭進(jìn)行了FSD測試，并發(fā)布了相關(guān)視頻。公司已向歐盟提交申請，希望在歐盟范圍內(nèi)推出FSD（Supervised），但審批流程復(fù)雜，導(dǎo)致系統(tǒng)在歐洲的正式推出延遲。

3、大而美法案落地，限制中國電池企業(yè)技術(shù)授權(quán)。7月1日，美國國會通過的《大而美法案》（OBBB） 以微弱優(yōu)勢生效，標(biāo)志著美國能源政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)向。其核心內(nèi)容在于，提前終止IRA下的部分關(guān)鍵清潔能源補(bǔ)貼，并大幅收緊對“受關(guān)注外國實(shí)體”（Foreign Entity of Concern, 簡稱FEOC）的限制。這種政策的快速更迭，不僅正在重塑美國本土新能源產(chǎn)業(yè)格局，也將對全球，特別是中國的新能源供應(yīng)鏈產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

3、行情展望

供應(yīng)端，周度碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)比減少644噸至18123噸，其中鋰輝石減少483噸，鋰云母減少457噸；據(jù)SMM顯示7月碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)比增加3.9%至8.1萬噸，但近日上游減產(chǎn)消息擾動，后續(xù)或?qū)⑾抡{(diào)產(chǎn)量預(yù)期。需求端，據(jù)第三方排產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，7月預(yù)計(jì)磷酸鐵鋰產(chǎn)量環(huán)比增長3%，三元材料產(chǎn)量環(huán)比增長1.3%。庫存端，周度庫存環(huán)比增加1510噸至138347噸，其中下游減少138噸至40497噸，中間環(huán)節(jié)增加1790噸至38960噸，上游減少142噸至58890噸。整體市場情緒回暖，鋰基本面上來看，近期鋰礦成交價(jià)格有所上漲，鋰鹽廠宣布停產(chǎn)檢修及技改，疊加市場消息面擾動較多，短期刺激價(jià)格反彈，但上方面臨一定套保壓力，且礦山端未有停減產(chǎn)跡象，整體或仍偏震蕩運(yùn)行。

二、銅產(chǎn)業(yè)鏈

1、周度行情回顧及邏輯梳理

供給：本周現(xiàn)貨精礦粗煉費(fèi)為負(fù)43.17美元，周度縮窄0.08美元。精礦供應(yīng)延續(xù)緊張狀態(tài)，考驗(yàn)冶煉產(chǎn)量。

庫存：上期所庫存周度減少0.31萬噸至8.15萬噸;LME庫存周度增加1.34萬噸至12.22萬噸;上海保稅區(qū)庫存增加0.2萬噸至6.9萬噸。

現(xiàn)貨升貼水:國內(nèi)本周現(xiàn)貨升水增加170元/噸至115元/噸；LME本周現(xiàn)貨相對3個(gè)月期貼水64.49美元/噸,上周為貼水21.57美元/噸。

需求：電力、汽車延續(xù)良好，家電產(chǎn)量增速趨緩，地產(chǎn)持續(xù)疲弱。

LME和COMEX持倉：LME投資基金較上周凈多持倉減少6990手至32182手；COMEX投資基金凈多持倉增加5044手，由30830手至35874手。

2、產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)動態(tài)

【SolGold計(jì)劃于2028年初啟動Cascabel銅礦開采】

SolGold公司正在快速推進(jìn)其在厄瓜多爾北部的旗艦項(xiàng)目Cascabel銅金項(xiàng)目的開發(fā)，預(yù)計(jì)將于2028年首次投產(chǎn)，比原計(jì)劃提前三到四年。董事會已正式批準(zhǔn)了一項(xiàng)修訂后的計(jì)劃，其中包括早期現(xiàn)場工程、加速鉆探活動以及創(chuàng)建兩家子公司來管理SolGold的勘探資產(chǎn)。這一精簡方案結(jié)合了露天和地下開發(fā)模式，旨在縮短生產(chǎn)時(shí)間。SolGold將于2028年1月在Tandayama America（TAM）開始露天開采，然后在年底前在Alpala進(jìn)行地下開采。加工廠和現(xiàn)場尾礦設(shè)施也計(jì)劃到那時(shí)完工。

【美國計(jì)劃對重啟博茨瓦納鎳銅礦提供資金支持】

NexMetals Mining已收到美國進(jìn)出口銀行（EXIM）的意向函，EXIM可能為其博茨瓦納兩座鎳銅礦（Selebi和Selkirk礦山）的重啟項(xiàng)目提供1.5億美元貸款支持。如果貸款成功，最長還款期限為15年，將用于支持該公司的項(xiàng)目開發(fā)。Selebi項(xiàng)目包含兩個(gè)礦床，資源量中銅近40萬噸、鎳26萬噸；Selkirk項(xiàng)目則含銅13.2萬噸、鎳10.8萬噸、鈀77.5萬盎司及鉑17.4萬盎司。這份意向函發(fā)布的前一天，NexMetals剛在納斯達(dá)克掛牌交易。（上海金屬網(wǎng)編譯）

【智利將于下周二與銅行業(yè)開會討論美國關(guān)稅問題】

智利礦業(yè)部長Aurora Williams周四表示，全球最大的銅生產(chǎn)國智利將于下周二與該國銅行業(yè)的成員舉行會議，討論美國關(guān)稅的影響。美國總統(tǒng)特朗普本月早些時(shí)候表示，將對銅征收50%的進(jìn)口關(guān)稅，智利表示將等待評估反應(yīng)。

（上海金屬網(wǎng)）

3、行情展望

策略建議：美國對全球加征關(guān)稅帶來的不確定性影響?yīng)q存。精礦供應(yīng)延續(xù)緊張狀態(tài)，冶煉利潤虧損，考驗(yàn)冶煉產(chǎn)量。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，電力行業(yè)延續(xù)正增長，光伏搶裝同比陡增；汽車產(chǎn)銷正增長；家電產(chǎn)量增速趨緩；地產(chǎn)持續(xù)疲弱。多空因素交織，銅價(jià)可能區(qū)間波動。關(guān)注美元、銅冶煉和家電產(chǎn)量等因素變化。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、技術(shù)革命導(dǎo)致碳酸鋰生產(chǎn)技術(shù)變化和下游使用范圍改變；

2、環(huán)保限產(chǎn)力度不及預(yù)期；

3、美聯(lián)儲降息進(jìn)程不及預(yù)期；

4、國內(nèi)消費(fèi)不及預(yù)期；

5、銅礦及冶煉意外大幅增加；

6、相關(guān)品種需求斷崖式下降；

7、國際地緣政治不穩(wěn)定因素超預(yù)期擴(kuò)大。

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