文 | 《BUG》欄目 張奧

　　近日，個月被譽為“月子中心愛馬仕”的虧億圣貝拉登陸港交所，成為港股“家庭品質護理第一股”。月愛上市首日，馬仕其股價一度沖高至11港元，圣貝市錢隨后股價迅速下跌，拉上截至昨日收盤，都燒股價為6.99港元。個月

　　股價震蕩背后，虧億是月愛二級市場對圣貝拉的擔憂。招股書顯示，馬仕圣貝拉中心平均客單價近24萬，圣貝市錢戚薇、拉上朗朗妻子吉娜、都燒演員陳燃都曾是個月它的忠實客戶。即便如此，圣貝拉仍面臨著虧損的境況——從2022年至2024年，分別虧損4.12億元、2.39億元、5.43億元。

　　另一方面，圣貝拉的債務也處于亞健康狀態。三年間，資產負債率由276.77%暴漲至334.86%，負債總額也從6.5億元攀升至20.81億元。此前，圣貝拉還因標榜護理人員持有“國際ACI母嬰護理師資格證”這一非權威性證書、虛假宣傳而發表公開道歉。

　　騰訊等明星資本押注，三年虧損已達12億

　　公開資料顯示，圣貝拉共經歷了8輪融資，投資方包括騰訊、中國人壽、C資本等多家明星資本，甚至在上市前的基石投資輪，以58同城為首的基金還投入了4146萬美元（約合人民幣2.97億元），從這一角度看資本似乎極度青睞這份有著無限想象力的生意。

　　令人失望的是，一直到上市，圣貝拉也沒能實現扭虧。招股書顯示，從2022年至2024年，圣貝拉營收分別為4.72億元、5.60億元和7.99億元；分別虧損4.12億元、2.39億元、5.43億元，三年合計虧損11.94億元。

　　具體到業務端，圣貝拉還出現了業務構成單一的窘境。以2024年為例，來自月子中心的收入為6.78億元，占總營收的85%；家庭護理服務和食品銷售收入的占比則分別為8.6%和6.4%。

　　家庭護理服務及女性功能性食品兩大板塊雖然近年略有所增長，但對總營收的貢獻依舊有限。

　　可以看到，圣貝拉高度依賴月子中心賺錢。目前，圣貝拉旗下擁有圣貝拉、艾嶼及小貝拉三個品牌，一共有96個月子中心，62家為自營，34家為管理中心。

　　其中，圣貝拉作為其當家品牌，“每名自營月子中心產后護理客戶的平均收入”逐年上升，已經從2022年的22.48萬元上漲至2024年的23.92萬元。為了持續吸引消費者，圣貝拉不惜連年加碼租賃費用。

　　根據招股書，2022年及2023年、2024年，圣貝拉的租賃及相關成本，分別為1.23億元、1.26億元及1.94億元，分別占銷售成本總額的37.2%、35.4%及36.7%，租賃成本居高不下。

　　另一方面，還有難以平衡的人力成本。專業護理團隊的人力成本方面，2022年及2023年、2024年，分別為1.09億元、1.22億元及1.77億元。盡管投入巨大，但在招股書中的風險因素章節，圣貝拉仍明確提及“無法保證未來持續盈利”。

　　曾涉及虛假宣傳、陷入“合規風波”

　　據悉，圣貝拉集團旗下月子中心的選址多為一二線城市中心地段。以圣貝拉上海寶麗嘉店舉例，該月子中心位于黃浦江畔，可以一覽上海CBD外白渡橋、黃浦江與浦東樓宇景色。

　　其他月子中心也基本是一、二線城市頭部的高奢酒店。包括北京半島酒店、北京璞瑄酒店、上海外灘和成都的華爾道夫酒店、廣州和深圳的文華東方酒店、廣州瑰麗酒店、深圳萊佛士酒店、杭州柏悅酒店等。高檔的場地和高檔的服務成為了圣貝拉的核心支柱。

　　圣貝拉介紹，這里不僅能提供自主研創藝術療養，還有源自臺灣的資深產后護理團隊，能提供專業的育兒服務及一對一照顧。打開官網，可以看到包括戚薇、郎朗妻子吉娜、演員陳燃等都曾是它的忠實客戶。

　　值得注意的是，圣貝拉已經不再強調護理人員持有“國際ACI母嬰護理師資格證”。此前，其曾因長期標榜這一非權威機構認證證書而公開道歉。實際上，這只是圣貝拉虛假宣傳的一角——關聯公司貝康廣禾因在京東平臺上對其供應的“月乃湯”和“乃悅”產品進行未經證實的保健功效宣稱，被主管部門認定違反相關廣告法規，罰款1萬元；使用“首家超五星、醫療專業級陪護”等存在用語失實構成虛假宣傳等。

　　而在經營合規方面，圣貝拉也早有“前科”。招股書披露，在營業記錄期內，北京貝康澤恩（圣貝拉在北京的一家月子中心經營實體）因涉及無證行醫，分別受到兩項行政處罰，罰款金額分別為3000元和15萬元。

　　那么月子這個市場有多廣，值得圣貝拉堅定地做？

　　在2025亞布力中國企業家論壇第十一屆創新年上，圣貝拉集團董事長向華表示，過去幾年人口下滑但整個月子市場是保持25%以上的年復合增長，這是圣貝拉上市并受到持續關注的重要原因。“現在95、00后為主，60%的付費不是爺爺奶奶而是00后，這個行業就變成一個非常好的增長點，我們的IPO就是看到了這種認知差。”他說。

　　不過，市場的廣闊并不意味著圣貝拉的可以毫無阻礙地發展。此前，第一家主板上市的月子服務公司“愛帝宮”已經停牌。2023年，愛帝宮的營收為5.55億港元，同比下滑18.4%，凈利潤虧損1.6億港元。

　　東吳證券首席分析師吳勁草曾表示，中國母嬰第三方護理的需求不斷增長，整體是一個朝陽行業，至于到底是哪一家企業能夠在其中存活下來、脫穎而出，要看具體公司的發展。而圣貝拉能成為笑到最后的月子中心“王者”嗎？

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責任編輯：屠欣怡