2025上半年A股跌幅榜中，跌幅排名前17的全部是ST或退市整理期的個股（未統(tǒng)計上半年已經(jīng)完成退市的個股）。處于退市整理期的人樂退、人智退、退市鵬博、恒立退、退市九有跌幅均超過90%。已有十余家公司完成退市，包括了*ST美訊、*ST博信、*ST卓朗、*ST大藥、*ST旭藍、*ST東方、*ST嘉寓、*ST富潤等。非ST或退市整理期的股中，北交所美之高以47.53%跌幅居首，新亞電纜以42.37%跌幅緊隨其后。其中，毓恬冠佳、賽分科技、惠通科技、富嶺股份均是次新股。

煤炭領跌、有色領漲、銀行再創(chuàng)新高

回顧來看，上半年行情風格偏成長，資金持續(xù)圍繞“紅利+小盤成長”做文章，大盤風格鮮有表現(xiàn)。年初至3月中旬，年報業(yè)績空窗之際，市場風格偏成長，計算機、機械設備等行業(yè)表現(xiàn)較好，半導體、機器人、人工智能等科技行業(yè)表現(xiàn)突出；3月下旬至4月上旬，市場風格偏防御，各板塊均表現(xiàn)不佳；4月中旬至年中，市場風格再度偏成長，通信、國防軍工等行業(yè)表現(xiàn)較好。

大類風格層面來看，風格分化較為極致，沉寂多年的醫(yī)藥醫(yī)療上半年逆襲，漲幅居首；金融地產(chǎn)風格指數(shù)在銀行股活躍表現(xiàn)的支撐下，漲幅位居第二；科技（TMT）與先進制造表現(xiàn)不俗，且跑贏周期與消費風格。

分化還體現(xiàn)在場內(nèi)資金“左手成長、右手高股息”。按照31個申萬一級行業(yè)劃分，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，有色金屬與銀行領漲兩市，是唯二漲幅超過10%的行業(yè)。

市場避險情緒升溫，黃金價格年內(nèi)強勢的表現(xiàn)推動貴金屬年內(nèi)上漲34.8%，是有色金屬走強的主要推動力。

高分紅的銀行股2024年以來不斷上漲，傳媒、軍工、汽車、機械設備等申萬一級行業(yè)表現(xiàn)不俗。細分到二級行業(yè)，地面兵裝、飾品、游戲、化學制藥、電機、零部件等子行業(yè)表現(xiàn)突出，尤其是近期受多個事件催化的地面兵裝，表現(xiàn)持續(xù)活躍。

申萬一級行業(yè)年內(nèi)漲跌幅表現(xiàn)（數(shù)據(jù)來源：Wind）

跌幅方面，傳統(tǒng)順周期行業(yè)遭資金“冷眼”，煤炭、食品飲料、地產(chǎn)行業(yè)的表現(xiàn)墊底；石油石化、建筑裝飾、電力設備亦均下跌。

消費大類風格中，分化可謂劇烈。昔日備受青睞的白酒股持續(xù)弱勢調(diào)整，另一邊，寵物經(jīng)濟、美妝、IP經(jīng)濟、珠寶首飾等新消費行業(yè)強勢上漲。

下半年A股或震蕩向上

近期，賣方機構在展望2025年下半年投資策略時，釋放了樂觀情緒。多家券商判斷，2025年下半年，A股市場有望震蕩向上。

具體而言，機構主要從兩個維度進行分析，繼而得出上述結論。

第一，結合基本面、估值等因素。

銀河證券策略研究團隊認為，外部不確定性加大和國內(nèi)有效需求不足依然是下半年面臨的現(xiàn)實問題。但在政策持續(xù)發(fā)力下，國內(nèi)經(jīng)濟有望展現(xiàn)較強韌性。

“在權益類公募基金擴容、中長期資金入市與政策工具護航下，A股資金面或將延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢。當前A股估值處于歷史中等水平，且對比海外成熟市場來講仍處于偏低位置。從風險溢價和股息率的角度來看，A股市場投資性價比相對較高。”該團隊分析，2025年下半年，A股市場有望呈現(xiàn)震蕩向上的行情特征。

中金公司研究部分析，當下A股具備較強的估值韌性。縱向比較，A股主要寬基指數(shù)估值處于歷史均值中等或偏下水平，當前整體估值具備吸引力，但行業(yè)結構存在分化。

“從下半年來看，當前A股估值位置有助于提供安全邊際，也有較大的潛在上行空間，但中國資產(chǎn)重估更重要的是投資者對未來的預期和信心。”中金公司研究部指出。

同時，外資機構也看好中國經(jīng)濟的韌性。高盛中國經(jīng)濟學家王立升指出，中國經(jīng)濟增長短期仍較有韌性，今年下半年政策對沖會明顯加碼。

第二，結合確定性和不確定性。

中金公司研究部分析，不確定性主要來自外部挑戰(zhàn)，仍需注重我國宏觀政策應對。在不確定性明顯降低前，指數(shù)或延續(xù)窄幅波動特征，考慮國際新秩序重構下我國基本面韌性，以及估值優(yōu)勢，預計A股下半年節(jié)奏上或為“前穩(wěn)后升”，上行空間的打開取決于一攬子政策，尤其是財政政策能否繼續(xù)發(fā)力支持復蘇趨勢延續(xù)。

在中信建投策略研究團隊看來，基本面預期限制了市場短期大漲的動能，但下半年確定性的弱美元趨勢、資本市場政策支持和流動性環(huán)境整體性改善有望推動A股震蕩中樞持續(xù)上移，全球基本面超預期改善、國內(nèi)增量政策落地和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展則有望成為市場向上的關鍵催化。

此外，國泰海通策略團隊明確表示，中國股市“轉型牛”的格局越來越清晰，戰(zhàn)略看多2025年。

部分內(nèi)容參考自：21世紀經(jīng)濟報道、第一財經(jīng)、大河財立方等