轉(zhuǎn)自：北京商報

“公司成立至今，卷一直未盈利。公募由于租金太貴，費改到期續(xù)約還要漲價，兩周為了減少支出，年記我們已經(jīng)打算搬地方了。頭部”在被問及公募降費改革給公司帶來的指數(shù)中變化時，某小型公募高管感慨道。機構(gòu)

2023年7月8日，忙降中國證監(jiān)會發(fā)布《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》，卷從管理費、公募托管費到交易傭金，費改再到銷售費用的兩周三段式方案，一石激起千層浪，年記帶動以公募為主的頭部多個金融領(lǐng)域基金業(yè)務(wù)走向轉(zhuǎn)型。如今兩年過去，頭部機構(gòu)“開源”卷指數(shù)，中小機構(gòu)“節(jié)流”降成本已成為行業(yè)明顯的趨勢，但“開源”如何平衡短期和長期利益，“節(jié)流”如何維持核心優(yōu)勢，家家有本難念的經(jīng)。

當然，改革的陣痛不斷，“代客理財”的本源也逐步回歸，在監(jiān)管、機構(gòu)的共同探索中，公募行業(yè)從業(yè)績到規(guī)模的正向循環(huán)之路也將被打通。

頭部開源：

從主動轉(zhuǎn)向被動，從權(quán)益“卷”到債券

回顧第一階段費率改革，主要圍繞降低主動權(quán)益類基金的管理費率、托管費率展開。自2023年7月7日起，新注冊的主動權(quán)益類基金統(tǒng)一執(zhí)行“年管理費率不超過1.2%、年托管費率不超過0.2%”的上限標準，存量主動權(quán)益類基金的年管理費率、年托管費率也調(diào)整至1.2%、0.2%或以下水平。該階段工作已于2023年10月底前完成。

在市場持續(xù)波動、主動型產(chǎn)品收益震蕩疊加行業(yè)降費的背景下，大型公募，尤其是憑借主動權(quán)益優(yōu)勢“打下江山”的頭部機構(gòu)們，不得不加入指數(shù)的“爭奪戰(zhàn)”。

北京商報記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，當前主動權(quán)益類基金的銷售難度仍較大，由于近年來部分行業(yè)主題型產(chǎn)品令投資者的體驗較差，使得渠道一線的售后、維穩(wěn)壓力也很大，因此渠道在選擇新品時，對主動型產(chǎn)品也相當抗拒。

新發(fā)數(shù)據(jù)無疑是更直觀的反饋。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，股票型基金的新發(fā)規(guī)模達1880.59億元，占公募新發(fā)總規(guī)模的34.77%，創(chuàng)下近四年同期新高。其中，權(quán)益類指數(shù)型基金扛起“大旗”，新發(fā)規(guī)模高達1857.3億元，在股票型基金中的占比超九成。而突出主動管理的普通股票型基金僅有23.29億元，即使加上偏股混合型基金和靈活配置型基金等同樣突出主動管理的權(quán)益類產(chǎn)品，新發(fā)總規(guī)模也僅為518.92億元，不及被動產(chǎn)品的三分之一。

“當前來看，均衡風格的產(chǎn)品會更受市場歡迎。結(jié)合渠道和投資者體驗感而言，指數(shù)類產(chǎn)品更適合絕大多數(shù)投資者。”某大型公募內(nèi)部人士表示，“頭部機構(gòu)通過發(fā)力被動型產(chǎn)品實現(xiàn)開源在當前已是普遍現(xiàn)象。但不可否認的是，當前ETF市場的競爭也持續(xù)白熱化，權(quán)益類基金已經(jīng)‘卷無可卷’，絕大多數(shù)寬基ETF、行業(yè)主題指數(shù)基金的賽道基本飽和。”

“現(xiàn)在要發(fā)力被動，增量還得靠債券指數(shù)基金。同時，機構(gòu)投資者對債券型指數(shù)基金也有配置需求。但由于債券ETF的費率較低，只有形成一定的規(guī)模才能達到開源的效果。”該大型公募內(nèi)部人士如是說道。

從年內(nèi)發(fā)售的新品可以看出，債券型ETF已經(jīng)展現(xiàn)出了吸金實力。例如，7月7日發(fā)售的首批10只科創(chuàng)債ETF，在單只30億元的限制下均一日售罄，再度掀起發(fā)行熱潮。回顧年初上市的首批8只基準做市信用債ETF，其規(guī)模也持續(xù)壯大，相關(guān)產(chǎn)品的場內(nèi)規(guī)模在近期也均突破百億元。

不過，上述大型公募內(nèi)部人士也坦言，即便是頭部機構(gòu)，在開辟新賽道方面也還是面臨著一定的阻礙。比如，指數(shù)增強型基金面臨著同質(zhì)化的問題，很難做出超額收益，甚至不一定能體現(xiàn)出增強的效果。另外，入局不久、ETF業(yè)務(wù)剛剛起步的機構(gòu)，會面臨短期和長期利益之間的博弈。例如，短期來看，產(chǎn)品營銷、系統(tǒng)搭建等方面都需要支出，但并不代表支出這些費用，產(chǎn)品規(guī)模就能迅速提升，短期利益勢必被壓縮。而從長期來看，被動指數(shù)投資已是大勢所趨，若要戰(zhàn)略性放棄一塊重要的未來業(yè)務(wù)，也很難做到。

中小降本：

收入支出齊下滑，倒逼關(guān)注產(chǎn)品業(yè)績

相較于頭部機構(gòu)的燒錢“開荒”，中小型公募更偏向于“勒緊褲腰帶過日子”。

“對于小公司來說，以往的各項支出已經(jīng)很少，當前背景下扭虧的壓力更大了。”前述計劃“搬家”的小型公募高管直言。

在行業(yè)降費背景下，公募基金管理人的管理費收入普降，多數(shù)中小型機構(gòu)同比下滑更明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，在數(shù)據(jù)可取得的203家基金管理人中，有116家的管理費收入同比下滑，占比達56.59%。

其中，管理費收入降幅最明顯的均為中小型基金管理人。具體來看，共有9家基金管理人2024年的管理費收入同比下滑超五成，分別為恒越基金、弘毅遠方基金、中庚基金、華創(chuàng)證券、東吳證券、中科沃土基金、新疆前海聯(lián)合基金、第一創(chuàng)業(yè)證券、天風資管，降幅依次為51.93%、54.94%、55.58%、59.92%、60.44%、63.82%、64.24%、79.91%、87.95%。

從基金管理規(guī)模來看，截至2024年年末，第一創(chuàng)業(yè)證券的全部管理規(guī)模僅為0.27億元，在203家機構(gòu)中墊底。同期，其余8家基金管理人的規(guī)模排名也在第132名至第200名之間。

盡管降費對公司的影響已較為明顯，但在“強者恒強”的當下，規(guī)模、渠道、創(chuàng)新均不占優(yōu)的中小機構(gòu)，只能先做好產(chǎn)品業(yè)績。

滬上某中型公募市場部人士表示，“降費對主做主動權(quán)益的公司而言，面臨的挑戰(zhàn)挺大的。但我們目前還是專注在主動權(quán)益領(lǐng)域，希望把業(yè)績做好，持續(xù)服務(wù)持有人。不會為了盲目追求規(guī)模而新發(fā)或者做持營。在行業(yè)降費的過程中，公司仍舊非常注重投研力量的提升，歸根結(jié)底還是希望通過專業(yè)力量把業(yè)績做好”。

“我們根據(jù)監(jiān)管部門的統(tǒng)一部署，也做了降費。但其實中小型公募的生存環(huán)境很艱難，因為規(guī)模太小，甚至難入渠道的‘池子’，根本沒有合作機會。對于小公司而言，我們也想全面發(fā)展，但很多業(yè)務(wù)做不了，所以只要有業(yè)務(wù)能抓得上手就會去抓。”前述小型公募高管坦言。

積極轉(zhuǎn)型：

多角度探索，尋找正向循環(huán)的錨點

“整個行業(yè)都在經(jīng)歷一場‘供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革’，低效的、低質(zhì)量的供給就是要出清，資源規(guī)模更多向頭部的產(chǎn)品集中，因此形成正向循環(huán)。即投入越多，規(guī)模越大；規(guī)模越大，收入越高；收入越高，利潤越高；利潤越高，能投入的資源就更多。”前述大型公募內(nèi)部人士表示。

改革帶來的陣痛確實無法忽視。例如，上述業(yè)內(nèi)人士均提到，當前公司的差旅成本、營銷支出等均有所壓降。此前還有不少機構(gòu)投放戶外廣告，如今該類投放已大大減少甚至取消。同時，部分機構(gòu)在人員方面也有一定的優(yōu)化。若勞動合同在當前到期，要續(xù)約也不如以往順利，公司會根據(jù)員工個人此前的表現(xiàn)、績效等考核結(jié)果作為重要的參考指標，再評判是否與其續(xù)約。

但新的力量也正破土而出，推動公募行業(yè)回歸“代客理財”的本源。今年1月，中國證監(jiān)會主席吳清在參加國務(wù)院新聞辦公室新聞發(fā)布會答記者問時表示，要進一步穩(wěn)步降低公募基金綜合費率，在已經(jīng)降低基金管理費率、托管費率、交易費率的基礎(chǔ)上，2025年起還將進一步降低基金銷售費率，預(yù)計每年合計可以為投資者節(jié)省約450億元的成本。

另外，新模式浮動費率基金的出現(xiàn)，也將基金管理人與持有人的利益深度綁定。5月，中國證監(jiān)會印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，其中提到優(yōu)化主動管理權(quán)益類基金收費模式，推行與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動管理費率收取模式。截至目前，首批新模式浮動費率基金已陸續(xù)成立，第二批11只產(chǎn)品也在近日上報。

在行業(yè)改革的大趨勢下，不少基金管理人也積極擁抱變化，持續(xù)修煉“內(nèi)功”。

前述中型公募市場部人士強調(diào)，對于做主動權(quán)益的公司而言，核心競爭力還是投研力量。即使在行業(yè)降費的大背景下，公司管理費收入有所下降，但在投研力量的補充、人才梯隊建設(shè)上沒有“節(jié)流”。本質(zhì)上，公司還是希望通過做好業(yè)績提升規(guī)模，最終形成業(yè)績、規(guī)模、收入的正向循環(huán)。

同時，還有機構(gòu)尋找去“明星化”的可靠路徑。近年來，中歐基金不斷探索資管行業(yè)的“工業(yè)化”升級，從過去依賴個人能力的手工作坊模式，轉(zhuǎn)向強調(diào)專業(yè)分工、流程協(xié)作的工業(yè)化生產(chǎn)模式。例如，中歐基金多資產(chǎn)團隊通過“工業(yè)化制造”的方式，將投資流程劃分為設(shè)計、生產(chǎn)、組裝和檢測“四大車間”：設(shè)計車間負責拆解客戶需求、設(shè)計組合方案；生產(chǎn)車間負責打磨多種策略；組裝車間負責組裝策略，形成解決方案；檢測車間則通過量化模型和回測系統(tǒng)進行風險控制和策略優(yōu)化。這樣的標準化流程，幫助團隊實現(xiàn)從單一策略到多策略配置，從單一基金經(jīng)理決策到工業(yè)化、系統(tǒng)化、科學(xué)化投資決策。

此外，南方基金表示，將著眼于更好地服務(wù)居民財富管理需求。一是體系化打造以客戶為中心的業(yè)務(wù)運作體系，加強投研核心能力建設(shè)，提升價值創(chuàng)造能力。二是堅持“金融為民”理念，深化投教工作力度、投資過程陪伴、投后服務(wù)賦能的全流程服務(wù)體系。三是不斷豐富產(chǎn)品供給，基于客戶體驗開展產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新，推出更多合理讓利型產(chǎn)品、固定持有期產(chǎn)品、解決方案型產(chǎn)品等有利于提升客戶體驗的產(chǎn)品，更好實現(xiàn)投資者和基金管理人利益共擔。

補充投研力量、探索“工業(yè)化”升級、服務(wù)居民財富管理需求，不同機構(gòu)的表述迥異，但提升投資者獲得感的目的相同。長風破浪會有時，公募費率改革的第三階段已在路上，新的挑戰(zhàn)即將來襲，新的機遇也在前方。

北京商報記者?李海媛

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