來源：潮峰投研

　　近期，暴跌東方盛虹（000301.SZ）2024年年報與2025年一季報披露的近去近億業績數據，揭開了這家石化企業在行業下行周期中的年虧艱難處境。

　　2024年，東方多億公司歸母凈利潤虧損22.97億元，盛虹同比下滑420.33%，負債否盈業績“跳水”幅度遠超同行；2025年一季度雖實現3.41億元凈利潤，利突但營收同比下降17.50%，暴跌陷入“增利不增收”的近去近億矛盾局面。

　　股價表現更是年虧雪上加霜，從40.95元/股的東方多億歷史高點跌至2025年7月8日的8．52元/股，跌幅近80%。盛虹

　　這家曾經的負債否盈千億煉化巨頭，正被業績虧損、利突股價暴跌與巨額負債多重壓力包圍，暴跌陷入進退兩難的困局。

　　資產負債率82.17%，近1800億負債成“達摩克利斯之劍”

　　盛虹集團創立于1992年，從紡織業下游印染起步，逐步向上游產業鏈延伸。

　　2018年，集團借殼東方市場實現化纖資產上市，此后陸續注入大型石油煉化項目（盛虹煉化）、PTA業務（虹港石化）、精細化工業務，并于2021年12月完成對斯爾邦石化的并購，形成“油頭、煤頭、氣頭”全覆蓋的大型能源化工綜合體。

　　伴隨規模擴張，公司業績曾在2021年達到45.44億元的歷史峰值，但好景不長。受原油價格波動與下游需求放緩影響，業績大幅下滑，2024年更是創下22.97億元的虧損紀錄。這不僅反映了石化行業周期性下行的沖擊，更暴露了高杠桿運營模式在行業低谷期的脆弱性。

　　從財務數據看，債務問題已成為懸在東方盛虹頭頂的

　　“利劍”。截至2025年一季度，公司總負債達1765億元，資產負債率飆升至82.17%，顯著高于同行——同期榮盛石化（維權）、恒力石化資產負債率分別為75.45%、76.55%，行業加權平均值不足70%。

　　債務結構更顯危機。公司短期借款582.86億元，同比增長24.30%；一年內到期的非流動負債213.18億元，同比增長51.15%。而貨幣資金僅159.81億元，可動用總現金161.18億元，短期償債壓力巨大。

　　債務負擔直接推高財務費用，2024年達48.74億元，同比增長39.49%，其中短期借款利息支出1.56億元，同比激增99.42%，嚴重侵蝕利潤。即便2025年一季度實現盈利，經營活動現金流凈額仍為-26.92億元，顯示主營業務“造血”能力無法支撐債務償還需求。

　　三年存貨跌價損失近40億，油價波動與產能過剩雙重擠壓

　　石化行業盈利與國際原油價格、下游需求密切相關。2024年，國際油價先漲后跌，對東方盛虹業績形成直接沖擊。油價下跌雖能降低原料成本，但價格快速下跌導致高價庫存貶值，2024年公司計提存貨跌價損失7.1億元，2022-2024年累計達39.2億元。

　　產品價差收窄是另一利潤殺手，煉化企業盈利核心在于“價差”（產品售價與原料成本差額），2024年東方盛虹煉油產品營收同比下降4.05%，營業成本卻增長2.92%，毛利率下滑5.30個百分點至21.74%；其他石化及化工新材料板塊營收下降6.04%，毛利率下滑3.39個百分點至4.05%。

　　2025年一季度，原油價格低位震蕩支撐成本端，部分下游化工產品需求修復帶動價格回升，公司歸母凈利潤同比增長38.19%，但營收仍同比下降17.50%至303.09億元，顯示需求復蘇基礎薄弱。

　　產能過剩是行業長期挑戰，聯合資信在評級報告中指出：“我國煉油、PTA等部分石化產品產能處于過剩狀態，2022年以來，公司化纖板塊和新材料板塊部分產品市場需求不振，盈利能力較弱。”激烈競爭下，企業利潤空間進一步被壓縮。

　　公司主要原材料及產品市場價格可能隨國際局勢、宏觀經濟、供求關系大幅波動，影響經營穩定性。2023年，資產減值損失（存貨跌價損失）對利潤總額產生影響，當年計提22.10億元，主要為煉化成品油、斯爾邦丙烯腈及化纖產品。此外，國內相關產能持續擴張，市場競爭激烈，公司在建項目投產后可能效益不及預期。

　　研發營收占比僅0.6%，業績增速同行墊底

　　在資本密集、同質化高的石化行業，產品結構差異決定抗風險能力。對比國內四大民營煉化企業2024年業績，分化明顯：恒力石化歸母凈利潤同比增長2.01%，榮盛石化下滑37.44%，恒逸石化下滑46.28%，而東方盛虹下滑420.33%，虧損22.97億元，業績差距反映產品組合與成本結構的優劣。

　　東方盛虹營收高度依賴三大板塊：2024年其他石化及化工新材料占比58.42%（毛利率下滑3.39個百分點），煉油產品占比20.23%（毛利率下滑5.30個百分點），滌綸絲占比18.92%（毛利率僅增長1.14個百分點）。單一依賴低毛利業務，使其在行業波動中更脆弱。

　　競爭對手恒力石化則呈現不同格局：2024年煉化產品毛利率減少5.4個百分點，但PTA、聚酯產品毛利率分別增加4.75、3.71個百分點，直接拉高盈利水平。

　　戰略層面，東方盛虹推進“1+N”產業戰略，以核心原料平臺為基礎，延伸新能源、新材料等產業鏈，重點發展光伏膜材、功能聚酯，建設10萬噸/年POE（聚烯烴彈性體）裝置（預計2025年投產）。這些布局雖有望增強長期競爭力，但短期投入將加劇財務壓力。

　　研發投入不足制約轉型，2024年，公司研發費用同比增長23.94%，但研發營收占比僅0.6%，遠低于行業均值1.4%，也落后于榮盛石化、恒力石化等競爭對手。

　　綜上，東方盛虹正面臨業績虧損、高負債、行業產能過剩等多重風險交織的困境。如何優化業務結構、緩解債務壓力、提升抗周期能力，成為其突圍的關鍵課題。

責任編輯：屠欣怡

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