本文來自微信公眾號：字母榜，王寧作者：張琳，親手編輯：趙晉杰，戳破題圖來自：視覺中國

LABUBU價格崩盤引發(fā)的王寧股價震蕩，終于在補貨一周后趨于穩(wěn)定。親手

截至6月27日收盤，戳破泡泡瑪特股價報收257.8港元，王寧與上周單周累計跌幅12.11%相比，親手跌幅明顯收窄。戳破

而社交平臺上，王寧則有人歡喜有人愁。親手一邊是戳破等等黨發(fā)帖慶祝終于搶到“人生第一只LABUBU”，另一邊，王寧則是親手高價購入者在社交平臺后悔不迭。

從溢價10倍到30倍，戳破再到隱藏款拍出百萬天價，LABUBU從情緒玩具變成了新的“投資標(biāo)的”，甚至上演了“全員皆黃?！钡囊荒唬琇ABUBU帶來的財富神話每天都在社交平臺上上演。

創(chuàng)始人王寧卻以一場百萬量級的補貨，親手刺破了這場狂熱“造富神話”的泡泡。

據(jù)“虎嗅”報道，泡泡瑪特創(chuàng)始人、CEO王寧前不久在公司內(nèi)部針對LABUBU的火爆現(xiàn)象進行了一次分享：“從產(chǎn)品層面看，我們的目標(biāo)不是讓LABUBU成為一時爆紅的流行符號，而是打造一個具備長期生命力的IP”。

全面放貨正是在這次分享后不久，補貨量達到了百萬級，創(chuàng)歷史新高。

“在5月到6月的全球高熱集聚爆發(fā)下，二級市場過高的溢價，讓泡泡瑪特必須出手，避免過度炒作而讓LABUBU這個IP因此早衰崩壞?！碑a(chǎn)業(yè)時評人張書樂表示。

王寧的這一刺同樣擠掉了泡泡瑪特的估值泡沫。補貨后七個交易日內(nèi)，泡泡瑪特股價累計跌超15%，市值蒸發(fā)近600億港元。資本市場擔(dān)憂其過度依賴單一IP炒作，且補貨策略可能削弱品牌溢價能力。

但主動擠掉泡沫，總比被強行戳破來得穩(wěn)妥。

從上市以來，泡泡瑪特的股價和市值就一直如走鋼絲一般劇烈波動。除受經(jīng)營指標(biāo)影響外，更與IP的周期性密切相關(guān)。

2020年，泡泡瑪特上市便獲得千億市值，盲盒玩法和其核心IP Molly是支撐其高估值的關(guān)鍵。但當(dāng)2022年Molly的收入占比從巔峰期的40%降至17.4%時，其股價也一度跌至每股10.2港元的歷史最低點，市值更是蒸發(fā)90%。

LABUBU的爆火曾助推泡泡瑪特股價半年漲超500%，可一旦泡沫破裂，難保不會重蹈2022年的覆轍。主動擠泡沫雖導(dǎo)致股價短期跌超15%，卻規(guī)避了未來被動崩盤的風(fēng)險。

但戳破泡沫只是序幕。泡泡瑪特市盈率超100倍，遠超傳統(tǒng)玩具企業(yè)，支撐高估值的并非泡泡瑪特的盈利水平，而是持續(xù)造IP的能力。

為續(xù)寫高估值故事，王寧正在瘋狂補課。近日，王寧宣布成立電影工作室，首部動畫劇集 《LABUBU與朋友們》即將推出。和之前建樂園、上線游戲一樣，王寧正在補上內(nèi)容的拼圖，試圖延長IP周期。

但以“形象IP”為基因的泡泡瑪特，從一開始走的就是一條無內(nèi)容的輕資產(chǎn)路線，這些基于原有IP框架下的修修補補，或許能延長IP的生命周期，卻很難真正孵化出具有生命力的新 IP。

而資本市場給出的高估值則建立在泡泡瑪特“持續(xù)造星”的想象之上。對于王寧而言，真正考驗在于，下一個爆款I(lǐng)P能否在資本市場耐心耗盡前到來。

一

一場突如其來的大規(guī)模補貨，給這場瘋狂的“LABUBU造富神話”降了溫。

與其讓泡沫膨脹到無法收拾，不如主動戳破。創(chuàng)始人王寧意圖明顯：實現(xiàn)IP更健康、長遠的發(fā)展。但代價隨之而來，話題“LABUBU價格崩盤”沖上微博熱搜。

補貨雖然沖高了銷售額，卻動搖了泡泡瑪特賴以為生的稀缺邏輯，一旦消費者意識到不必溢價也能買到，溢價體系就很難再構(gòu)建回來。

這個道理王寧自然懂，但還是親手戳破了LABUBU的泡泡。

從泡泡瑪特自身的商業(yè)模式來看，0.69%的隱藏款抽中率，幾乎注定了品牌和黃牛的相愛相殺。

但失控卻來得比想象中猛烈。自2024年爆火以來，LABUBU系列始終處于全球性缺貨狀態(tài)。在中國內(nèi)地，門店通常只展示樣品，消費者必須通過官方小程序搶購，但系統(tǒng)常因高并發(fā)流量崩潰。在韓國和英國，因黃牛雇人搶購引發(fā)沖突，泡泡瑪特被迫暫停線下銷售。傳導(dǎo)到國內(nèi)，浙江杭州西溪天街泡泡瑪特新店當(dāng)天開業(yè)，但僅兩小時商品就被黃牛買完，提前關(guān)門。

社交平臺上，“官網(wǎng)根本買不到”的帖子隨處可見，黃牛倒賣引發(fā)的口碑問題也讓泡泡瑪特在消費者心中的觀感持續(xù)下降；盜版LABUBU屢禁不止，“義烏版”LABUBU的售價僅為LABUBU的十分之一，但銷量卻能輕松過萬，并且隨買隨有。

黃牛瘋狂搶購，二手市場溢價，從短期看帶來了銷量增長和持續(xù)的話題度。但由此而產(chǎn)生的沖擊，王寧也無法視而不見。

更重要的是，過熱的LABUBU逐漸脫離了玩具屬性，變成了一種“投資標(biāo)的”。

甚至LABUBU爆火后，上演了“人均黃牛”的戲劇性一幕，LABUBU的交易早已從二手平臺蔓延至各大社交軟件，年輕人的第一場造富夢，每天都在社交媒體上瘋狂上演。

這樣的失控，把泡泡瑪特推向了輿論的風(fēng)口浪尖，這顯然不是王寧想要的。在2024年業(yè)績說明會上，公司管理層明確表示，“SKULL PANDA（泡泡瑪特旗下另一個人氣IP）的溫度系列，（二級市場上）每個價格都低于原價，但該系列是我們賣得最好的潮玩產(chǎn)品，我們希望賣的是好的產(chǎn)品，而不是理財產(chǎn)品?！?/p>

當(dāng)產(chǎn)品被黃牛異化為投資品，便會阻礙其與更廣泛消費群體的連接，最終導(dǎo)致品牌和IP失去生命力。

“在5月到6月的全球高熱集聚爆發(fā)下，二級市場過高的溢價，讓泡泡瑪特必須出手，避免過度炒作而讓LABUBU這個IP因此早衰崩壞?！痹诋a(chǎn)業(yè)時評人張書樂看來，泡泡瑪特選擇補貨，是圍繞LABUBU熱度來協(xié)調(diào)自身產(chǎn)能實現(xiàn)的效果，也是確保IP不成為流星，能夠長期存在并有更長生命周期的一種市場選擇。

換句話說，王寧如果不親手戳破泡沫，自我降溫，LABUBU的IP價值或因過度炒作而消耗殆盡。

二

事實上，站在資本市場的角度，王寧同樣需要擠掉泡沫，以穩(wěn)定股價和市值。

從泡泡瑪特上市以來，其股價和市值就一直如鋼絲行走一般劇烈波動。除受經(jīng)營指標(biāo)影響外，更與IP的周期性密切相關(guān)。

2020年，泡泡瑪特上市便獲得千億市值，盲盒玩法和其核心IP Molly是支撐其高估值的關(guān)鍵。但當(dāng)2022年Molly的收入占比從巔峰期的40%降至16%時，其股價也一度跌至每股10.2港元的歷史最低點，市值蒸發(fā)90%。

眼下的這輪增長與LABUBU的爆火密切相關(guān)。2024年上半年，泡泡瑪特股價還在低位徘徊，隨著LABUBU在海外明星帶貨效應(yīng)下熱度持續(xù)攀升，從海外出圈后火回國內(nèi)，其股價也一飛沖天，從去年7月至今年6月漲幅超過500%。

“全民皆黃?！钡氖袌鰺崆椴粩嗤聘吖蓛r，泡泡瑪特在6月12日盤中股價漲至 283.4港元的最高點，總市值約為3806億港元。

從長遠看，一旦泡沫破裂，對泡泡瑪特股價和市值的打擊將是毀滅性的。根據(jù)2024年泡泡瑪特的財報顯示，LABUBU所屬的THE MONSTERS系列營收由上一年的3.68億元，同比增長726.6%至30.4億元，其占泡泡瑪特總營收比重也由上一年的5.8%大幅增長至23.31%，一舉躍升為泡泡瑪特第一大IP。

與此同時，在影響力上能與LABUBU比肩的新IP還沒誕生，過度依賴單一IP的風(fēng)險正不斷累積。若LABUBU的IP價值被提前透支，而新IP又無法及時填補空白，泡泡瑪特或?qū)⒅氐窶olly 熱度消退后市值暴跌的覆轍。

另一方面，黃牛大量囤貨的行為也會對生產(chǎn)經(jīng)營造成影響。

對于任何一家消費企業(yè)而言，庫存資產(chǎn)負債表上的關(guān)鍵指標(biāo)，尤其依賴潮流趨勢與IP熱度的潮玩企業(yè)，庫存管理要在新品鋪貨與舊款消化間平衡，稍有不慎就會陷入庫存危機。

泡泡瑪特從上市初期就采用DtoC的商業(yè)模式，為的就是通過大量數(shù)據(jù)判斷市場規(guī)模和用戶偏好，黃牛囤貨行為無法代表真實的消費需求，削弱了品牌對用戶偏好的實時洞察，打亂產(chǎn)品的生產(chǎn)和上線節(jié)奏。

2022年，泡泡瑪特就曾爆發(fā)過庫存危機。泡泡瑪特財報顯示，2020年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為78 天，2021年增加到128天，到了2022年上半年，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)增加到了160天。

為此，泡泡瑪特不得不采取線上福袋等激進的方式清庫存，直接影響了產(chǎn)品利潤和品牌形象。

王寧顯然不希望重蹈覆轍，選擇主動下場擠掉泡沫。

但在打擊黃牛、優(yōu)化消費體驗的同時，無形中也削弱了IP的稀缺性，導(dǎo)致短期股價承壓，做空壓力加劇。

補貨后一周，泡泡瑪特股價累計跌超15%，市值蒸發(fā)近600億港元。做空規(guī)模從4月初的143.8萬股，增至目前的369.2萬股，激增157%。

但主動擠掉泡沫，總比被強行戳破來得體面，且可控。

6月24日，瑞銀重申泡泡瑪特為中國零售業(yè)首選，予其“買入”評級及目標(biāo)價329.2港元。給出的理由則是因公司通過補貨打擊黃牛、遵守盲盒法規(guī)及海外擴張推動增長。

截至6月27日收盤，泡泡瑪特股價報收257.8港元，較前一交易日上漲1.9%，總市值為3462.1億港元。與上周單周累計跌幅12.11%相比，跌幅收窄。

三

戳破泡沫只是第一步，對于王寧而言，想要維持住3000億以上的高估值，更大的挑戰(zhàn)在于IP的持續(xù)性。

當(dāng)下，泡泡瑪特的動態(tài)市盈率突破100倍，遠超傳統(tǒng)玩具行業(yè)均值。顯然，支撐起泡泡瑪特高估值的并非其實際收入水平，而是基于其IP經(jīng)營能力的想象空間。

王寧不僅需要向外界證明泡泡瑪特的盈利能力，更要證明這是一家能夠持續(xù)創(chuàng)造IP且能把IP長久經(jīng)營下去的公司。

泡泡瑪特顯然沒有躺贏的資本。

只做形象IP，不依賴故事內(nèi)容意味著泡泡瑪特不用像迪士尼一樣在內(nèi)容上重投入，但同時IP的生命周期也短。

今年4月，王寧在年度業(yè)績溝通會上表示，“（孵化新IP）我們比迪士尼快。我們像抖音，盡量把資源切碎，我們看銷售的表現(xiàn)去決定對一個IP的投入，以最快速度發(fā)現(xiàn)這個IP是不是值得投入更多資源，或者把它降權(quán)，所以我們每年營收最高的IP都在變化?！?/p>

作為一家IP運營公司，泡泡瑪特更擅長把IP當(dāng)作明星來經(jīng)營，自己則做好經(jīng)紀人的工作，以短平快手法打造爆款I(lǐng)P，在社交媒體上掀起一波又一波情緒高潮。

這種打法的優(yōu)勢是投入少見效極快，但也意味著生命周期短。

相比之下，迪士尼則要斥巨資打造影視作品，以漫長周期和豐富內(nèi)容，成就了米老鼠、唐老鴨等經(jīng)典當(dāng)家IP，或花大價錢通過并購等手段，成就漫威、星戰(zhàn)等爆款，用敘事和角色建構(gòu)一個完整的IP生態(tài)，但好處是，一個IP的紅利能吃幾十年。

更重要的是爆款I(lǐng)P不易得。泡泡瑪特雖然簽約了超過200位藝術(shù)家，試圖用IP矩陣撐起品牌護城河，但現(xiàn)實是：真正能爆紅的，屈指可數(shù)。營銷費用也在上漲，財報數(shù)據(jù)顯示，其2024年內(nèi)營銷費用達到5.68億元，對比上一年度幾乎翻倍。

LABUBU現(xiàn)象級爆火的偶發(fā)性更加劇了這種不確定性。LABUBU是泡泡瑪特2019年簽下的IP，但直到2023年，這個丑萌的玩偶一直不溫不火。2024年4月，在社交媒體上擁有過億粉絲的全球頂流K-POP明星藝人LISA在其個人賬號上發(fā)布了一條“日常拆盒視頻”，并高調(diào)“示愛”，這才有了后來LABUBU東南亞火遍全球的故事。

面對近期外界對泡泡瑪特的質(zhì)疑，6月20日，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧宣布公司已正式成立電影工作室，計劃通過影視內(nèi)容拓展IP表達邊界，首部動畫劇集《 LABUBU 與朋友們》即將推出，嘗試布局玩具以外的領(lǐng)域。

疊加此前開樂園、做游戲，顯然，王寧近年來有意在內(nèi)容上“補課”。但即便投入影視化，也只是在既有 IP 框架下修修補補，或許能延長IP的生命周期，卻很難真正孵化出具有生命力的新 IP—— 除非徹底轉(zhuǎn)變?yōu)榈鲜磕崾降闹刭Y產(chǎn)模式，這顯然與其“短平快”的經(jīng)營策略相悖。

泡泡瑪特的高估值建立在“持續(xù)造星”的想象之上，對于王寧而言，真正考驗并不在于能讓LABUBU火多久，而是需要在資本市場耐心耗盡前，找到下一個“LABUBU”。

本文來自微信公眾號：字母榜，作者：張琳，編輯：趙晉杰

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