文丨康康 編輯丨百進(jìn)

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3300字）

【正經(jīng)社“保險(xiǎn)之道”觀察之15】

中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)，早已掙扎中法人壽（現(xiàn)小康人壽）一直保持的揮別海航一項(xiàng)記錄，鼎誠(chéng)人壽終于打破了。鼎誠(chéng)度

2025年一季度償付能力報(bào)告顯示，人壽仍饑其實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入8.93億元，緣何凈利潤(rùn)-1.95億元。餓線

那意味著，丨正2009年3月正式掛牌營(yíng)業(yè)的經(jīng)深鼎誠(chéng)人壽（前身是新光海航人壽，2019年6月更名為鼎誠(chéng)人壽），早已掙扎正好連續(xù)虧損了16年。揮別海航

2005年成立的鼎誠(chéng)度中法人壽曾創(chuàng)下除2006年和2009年短期略微盈利余下年份持續(xù)虧損的歷史記錄。

鼎誠(chéng)人壽可謂命運(yùn)多舛。人壽仍饑成立之初，緣何因?yàn)楸晨慨?dāng)時(shí)的餓線大樹(shù)海航而成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，但眾所周知，丨正海航最終沒(méi)能成為它的靠山。

2018年，海航退出、多家資本進(jìn)入，看似帶來(lái)一線生機(jī)。

然而，2019年6月，由新光海航人壽變身為鼎誠(chéng)人壽以后，又經(jīng)歷了股東變更、戰(zhàn)略調(diào)整、高管更迭和增資遇阻，終致“資不抵債”、核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率雙雙逼近監(jiān)管紅線的境地。

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家底被持續(xù)虧損掏空

保險(xiǎn)行業(yè)是一個(gè)投資周期很長(zhǎng)的行業(yè)，特別是人身險(xiǎn)。但連續(xù)16年虧損，實(shí)屬行業(yè)罕見(jiàn)。

根據(jù)償付能力報(bào)告披露的數(shù)據(jù)，2009年至2025年一季度，鼎誠(chéng)人壽的凈利潤(rùn)合計(jì)虧損超過(guò)25億元。

長(zhǎng)年持續(xù)虧損，不斷侵蝕著“家底”。

2023年三季度末，鼎誠(chéng)人壽凈資產(chǎn)降至-2872.28萬(wàn)元，首次出現(xiàn)資不抵債的情況。

2025年一季度末，進(jìn)一步降至-2.99億元，徹底陷入資不抵債困境。

直接后果，是償付能力顯著下降。

2023年一季度末，鼎誠(chéng)人壽的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為114.06%和151.06%，到2025年一季度末，已分別下降至100.81%和117.47%。二季度末預(yù)測(cè)會(huì)進(jìn)一步下降至93.24%和112.20%，進(jìn)一步逼近監(jiān)管劃定的50%和100%的紅線。

償付能力逼近紅線，不僅意味著無(wú)法如期支付保單持有人的理賠金，還可能導(dǎo)致無(wú)法繼續(xù)開(kāi)展新的業(yè)務(wù)。

正經(jīng)社分析師注意到，鼎誠(chéng)人壽的歷史上，曾出現(xiàn)過(guò)因償付能力充足率較低而被勒令暫停增設(shè)分支機(jī)構(gòu)和停止開(kāi)展新業(yè)務(wù)的情況。

2014年3月11日，因償付能力充足率偏低，原保監(jiān)會(huì)首次對(duì)鼎誠(chéng)人壽（當(dāng)時(shí)叫新光海航人壽）作出暫停增設(shè)分支機(jī)構(gòu)及停止開(kāi)展新業(yè)務(wù)的處罰。

2015年11月23日，由于償付能力進(jìn)一步惡化，監(jiān)管層再次下達(dá)了類(lèi)似禁令。

監(jiān)管措施實(shí)施期間，鼎誠(chéng)人壽的業(yè)務(wù)幾乎停擺，保費(fèi)收入持續(xù)下滑。直到2018年10月海航集團(tuán)退出，鼎誠(chéng)人壽引入新的股東注入新的資金，償付能力危機(jī)得到緩解，以及2019年5月管理層完成更新?lián)Q代，才于2019年6月5日解除禁令。

所以，鼎誠(chéng)人壽當(dāng)前最緊迫的任務(wù)是融資，避免2014年和2015年的故事再次上演。

2

融資渠道越變?cè)秸?/strong>

然而，持續(xù)虧損和資不抵債的現(xiàn)狀，又嚴(yán)重限制了鼎誠(chéng)人壽的融資渠道。

2014年至2015年那場(chǎng)償付能力危機(jī)，足足用了三年才拉來(lái)一批投資者注資7.51億元資金，暫時(shí)緩解了壓力。

2016年11月，新光人壽和海航宣布分別轉(zhuǎn)讓所持有的25%和50%新光海航人壽的股份，轉(zhuǎn)出股份由深圳市柏霖資產(chǎn)管理有限公司、深圳市國(guó)展投資發(fā)展有限公司、深圳光匯石油集團(tuán)股份有限公司接手。

轉(zhuǎn)讓完成后，海航集團(tuán)徹底退出，而柏霖資管持股51%，成為控股股東。

但是，新修改的《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》要求單一股東持股比例上限由51%降為1/3，導(dǎo)致柏霖資管原本計(jì)劃持股51%的意圖落空。

2018年10月10日，銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)海航所持38%的新光海航人壽股份轉(zhuǎn)讓給深圳市前海香江金融控股集團(tuán)有限公司，另外12%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海冠浦房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)有限公司；新光人壽所持15%的股份轉(zhuǎn)讓給柏霖資產(chǎn)，另外10%轉(zhuǎn)讓給深圳市國(guó)展投資發(fā)展有限公司。

緊接著，香江金融、柏霖資產(chǎn)、國(guó)展投資、冠浦地產(chǎn)以及深圳樂(lè)安居又向已經(jīng)更名為鼎誠(chéng)人壽的新光海航人壽新注入了7.51億元資金，償付能力危機(jī)暫時(shí)得以緩解。

2020年，鼎誠(chéng)人壽計(jì)劃再進(jìn)行一次總金額為7.5億元的融資。但是，最后沒(méi)有等來(lái)新的資金，反而等來(lái)了又一次股東大洗牌。

2021年7月7日，新光人壽宣布把所持鼎誠(chéng)人壽25%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給紅豆集團(tuán)，從而徹底退出鼎誠(chéng)人壽。該交易尚待監(jiān)管批準(zhǔn)。

同月29日，香江金融宣布擬把所持鼎誠(chéng)人壽20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給江蘇永鋼集團(tuán)有限公司，然后徹底退出鼎誠(chéng)人壽。但該交易最終未能完成。

鼎誠(chéng)人壽急需新的資金進(jìn)入。2021年再次推出一項(xiàng)高達(dá)25億元的增資計(jì)劃，希望借助新股東的力量重整旗鼓。

但是，監(jiān)管沒(méi)有批準(zhǔn)，融資計(jì)劃無(wú)疾而終。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，最近兩次增資計(jì)劃接連落空，很大程度上跟公司持續(xù)虧損的狀態(tài)有關(guān)。

有報(bào)道稱(chēng)，鼎誠(chéng)人壽2024年以來(lái)繼續(xù)嘗試通過(guò)增資計(jì)劃來(lái)緩解資金壓力。但鑒于前兩次增資計(jì)劃失敗的教訓(xùn)，以及凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負(fù)的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，增資前景難容樂(lè)觀。

3

股東再次要大撤退

與前兩次增資計(jì)劃失敗高度相似的是，增資計(jì)劃還沒(méi)有影兒，股東鬧著退出的聲音又再次響起。

2024年4月，北京產(chǎn)權(quán)交易所披露的一則鼎誠(chéng)人壽65%股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目顯示，為順正新投資（前身為柏霖資產(chǎn)，現(xiàn)為柏霖控股全資子公司）、香江金融、深圳國(guó)展投資以及深圳樂(lè)安居4家股東擬聯(lián)合出清所持全部股權(quán)。

目前，鼎誠(chéng)人壽的6家股東分別是新光人壽（持股25%）、為順正新投資（持股20%）、香江金融（持股20%）、深圳國(guó)展投資（持股14%）、深圳樂(lè)安居（持股11%）和上海冠浦（持股10%）。

6家股東中有4家準(zhǔn)備徹底退出，原因各不相同，有的是因?yàn)樨?cái)務(wù)狀況不佳，所持股份被司法凍結(jié)；有的是因?yàn)槭苤朴趹?zhàn)略重心調(diào)整，急于甩賣(mài)資產(chǎn)“斷臂求生”，但帶來(lái)的結(jié)果是一樣的：一是給鼎誠(chéng)人壽的新一輪增資計(jì)劃蒙上一層陰影；二是很可能意味著管理層的又一次大洗牌。

2020年8月，擔(dān)任董事長(zhǎng)還不到一年半的萬(wàn)峰掛冠而去，由柏霖資產(chǎn)董事和總經(jīng)理李建成接任。李建成接任后，對(duì)鼎誠(chéng)人壽的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了大換血，從總經(jīng)理、總經(jīng)理助理、董事會(huì)秘書(shū)，到首席風(fēng)險(xiǎn)官、監(jiān)事、董事，至少有8名高管易人。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，李建成是代表為順正新投資（前身為柏霖資產(chǎn)）出任董事長(zhǎng)的。如果為順正新投資徹底退出，李建成走人就是順理成章的事情。剛剛穩(wěn)定下來(lái)的管理團(tuán)隊(duì)又要面臨一次大震蕩。

不過(guò)，截至2025年7月20日，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚未成功。

4

戰(zhàn)略調(diào)整遲緩

股東結(jié)構(gòu)頻繁變動(dòng)直接影響了鼎誠(chéng)人壽發(fā)展戰(zhàn)略的適時(shí)調(diào)整。

正經(jīng)社分析師注意到，主推理財(cái)型產(chǎn)品、依賴(lài)銀保和經(jīng)代渠道，盡快做大規(guī)模，幾乎是所有中小型保險(xiǎn)公司創(chuàng)立之初共同選擇的發(fā)展戰(zhàn)略。新光海航人壽沒(méi)有例外。

但該戰(zhàn)略的弱點(diǎn)同樣明顯：

一是對(duì)利率敏感。當(dāng)遇上利率下行，利差損風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速放大。

二是銷(xiāo)售費(fèi)用高。銀保渠道的傭金率主要有產(chǎn)品類(lèi)型、產(chǎn)品利潤(rùn)屬性、險(xiǎn)企規(guī)模、合作銀行等級(jí)等因素決定。一般來(lái)說(shuō)，躉交產(chǎn)品的傭金率較低，常見(jiàn)范圍為1%-3%（比如增額終身壽、兩全保險(xiǎn)），期交產(chǎn)品首年傭金率較高，可達(dá)15%-40%（甚至更高），后續(xù)年度會(huì)驟降至1%-5%；究竟是就高還是就低，就要看是什么規(guī)模的險(xiǎn)企、同什么規(guī)模的銀行合作、銷(xiāo)售什么樣的產(chǎn)品，一般來(lái)說(shuō)議價(jià)能力較弱的中小險(xiǎn)企、銷(xiāo)售的是儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品和長(zhǎng)期險(xiǎn)、合作的是地方城商行和農(nóng)商行，傭金率會(huì)比議價(jià)能力較強(qiáng)的頭部險(xiǎn)企、銷(xiāo)售的保障型產(chǎn)品和短期險(xiǎn)、合作的是國(guó)有大行和股份行要高出很多。

2019年更名鼎誠(chéng)人壽、深耕保險(xiǎn)約40年的萬(wàn)峰出任董事長(zhǎng)后，決定調(diào)整戰(zhàn)略，改變過(guò)度依賴(lài)增額終身壽險(xiǎn)等理財(cái)型產(chǎn)品和銀保渠道的狀況，試圖通過(guò)長(zhǎng)期健康險(xiǎn)等保障型業(yè)務(wù)，續(xù)期拉動(dòng)保費(fèi)增長(zhǎng)模式，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)內(nèi)生性增長(zhǎng)。但是，新股東們更傾向銀保渠道和理財(cái)型產(chǎn)品。雙方分歧太大，萬(wàn)峰只能辭職。

于是，發(fā)展戰(zhàn)略又回到主要依賴(lài)?yán)碡?cái)型產(chǎn)品和銀保渠道實(shí)現(xiàn)快速規(guī)模擴(kuò)張的舊路上。

重回舊路的確實(shí)現(xiàn)了保費(fèi)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，但是盈利能力沒(méi)有隨之增強(qiáng)。

過(guò)度強(qiáng)調(diào)規(guī)模擴(kuò)張，使得公司一再錯(cuò)過(guò)產(chǎn)品優(yōu)化和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。2022年市場(chǎng)利率下行趨勢(shì)日益明顯，但是鼎誠(chéng)人壽仍然繼續(xù)加碼增額壽，結(jié)果導(dǎo)致保費(fèi)規(guī)模與虧損同步擴(kuò)大的現(xiàn)象。

2024年，行業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)，而鼎誠(chéng)人壽居然沒(méi)有做出積極反應(yīng)，最終導(dǎo)致分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)萎縮至近乎歸零，而且主推的增額壽2025年一季度保費(fèi)收入同比下滑12.9%。

鼎誠(chéng)人壽不是沒(méi)有進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，新一屆管理團(tuán)隊(duì)很清楚產(chǎn)品過(guò)度單一對(duì)進(jìn)一步發(fā)展意味著什么。但鼎誠(chéng)人壽新推出的產(chǎn)品沒(méi)有護(hù)城河，銷(xiāo)售效果很不理想。

2023年，鼎誠(chéng)人壽銷(xiāo)售的27款中，健康險(xiǎn)合計(jì)21款，占比達(dá)77.8%，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)6款，占比為22.2%，但保費(fèi)貢獻(xiàn)健康險(xiǎn)只有38%，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)仍然是保費(fèi)的主要來(lái)源。

走過(guò)16年風(fēng)雨的鼎誠(chéng)人壽再次走到了生死存亡的分岔路口。“明天的早餐在哪里？”對(duì)鼎誠(chéng)人壽來(lái)說(shuō)，已經(jīng)不是童謠，而是現(xiàn)實(shí)。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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