燕翔系方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕翔中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

本輪行情定性分類：根據(jù)我們“三階段”大勢(shì)研判擇時(shí)框架（詳細(xì)分析見專題報(bào)告：《策略框架之大勢(shì)研判擇時(shí)》），本輪本輪行情屬于典型的行情“階段一”行情。在“階段一”中，邏輯上市公司盈利仍在筑底中，展望但股市已經(jīng)開始領(lǐng)先出現(xiàn)上漲行情。燕翔這是本輪流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的分母行情邏輯，類似較為典型的行情案例包括：2014年下半年至2015年底、2019年初至2020年上半年。邏輯

本輪行情主要特征：“階段一”行情最大特征是展望處在盈利下行周期尾聲，這個(gè)階段盈利開始有觸底跡象，燕翔疊加流動(dòng)性寬裕以及各種政策利好，本輪容易產(chǎn)生上漲行情。行情但“階段一”中畢竟企業(yè)盈利尚未真正進(jìn)入上行周期，邏輯這就決定了行情特征上，展望一是預(yù)期對(duì)于市場(chǎng)交易影響較大，“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”是主要特征，二是因?yàn)楦靼鍓K短期基本面都難以兌現(xiàn)，容易出現(xiàn)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)。

本輪行情邏輯推演：根據(jù)我們的框架，在“階段二”經(jīng)濟(jì)上行期股市上漲行情中，行情上行拐點(diǎn)出現(xiàn)在盈利拐點(diǎn)之后。但在“階段一”中，因?yàn)樾星樯蠞q本身就不是在盈利上行周期中發(fā)生的，此時(shí)市場(chǎng)對(duì)于短期基本面不及預(yù)期是鈍化的影響不大。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，“階段一”中的行情拐點(diǎn)，一是關(guān)注政策收緊或流動(dòng)性拐點(diǎn)（如2015年6月“去杠桿”、2019年4月“管好流動(dòng)性總閘門”），二是看資產(chǎn)價(jià)格有沒(méi)有明顯高估甚至泡沫化特征。

行情結(jié)構(gòu)板塊關(guān)注：（1）市場(chǎng)風(fēng)格看，“階段一”核心邏輯依然在兩頭，即紅利風(fēng)格和小微盤占優(yōu)（詳細(xì)分析與增強(qiáng)組合參見報(bào)告：《紅利策略的“簡(jiǎn)潔”優(yōu)化思路探討》、《微盤股指數(shù)新高，邏輯與展望》等）；（2）行業(yè)板塊看，中期建議關(guān)注盈利周期位置底部回升方向，主要包括TMT、順周期等，以及消費(fèi)板塊的強(qiáng)“阿爾法”特征（詳見報(bào)告：《2025年Q1各板塊盈利周期位置簡(jiǎn)述》）；（3）短期可以關(guān)注券商板塊補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，一是當(dāng)前指數(shù)上漲成交量放大下券商業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期，二是年初至今券商板塊漲幅相對(duì)有限，券商板塊蘊(yùn)含了向上的看漲期權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。

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