炒股就看金麒麟分析師研報，玲瓏輪胎權威，沖刺超百廠急專業，短債及時，貨幣全面，資金值縮重注資補助您挖掘潛力主題機會！缺口

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：云

　　6月30日，億A億下山東玲瓏輪胎股份有限公司（下稱“玲瓏輪胎”）向港交所遞交招股書，股市謀求“A+H”上市，水超中信證券和招商國際擔任聯席保薦人。建巴

　　業績增收不增利、西工需融血毛利率凈利率均處在較低水平、玲瓏輪胎資產負債率持續攀升、沖刺超百廠急短債貨幣資金缺口超百億、短債A股市值持續縮水再融資困難加大，貨幣這就不難理解為何玲瓏輪胎急于奔赴港股市場融資了。但是，港股市場IPO對于企業和公司A股大小股東而言，真的算是一劑良藥嗎？

　　A股市值縮水500億元背后：利潤波動大、盈利能力較差、短債貨幣資金缺口超百億

　　玲瓏輪胎2020年后業績狀況難言穩定，其中2021年、2022年歸母凈利潤大幅下挫，分別同比下降64.48%、63.03%。此后2023年、2024年公司雖業績雙增，但是凈利潤仍未恢復2020年水平。

　　2025年Q1玲瓏輪胎營收雖同比增長12.92%至56.97億元，但主機廠給到的價格壓力、輪胎市場產能過剩帶來的價格戰疊加原材料價格波動等原因，其歸母凈利潤同比下降22.78%至3.41億元。

　　利潤波動，與公司主要原材料價格波動有著緊密聯系。公司生產輪胎所用主要原材料為天然膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線等價格波動較大，原材料成本波動大，致使公司利潤波動也相對較大。2025年第一季度，公司天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線四項主要原材料綜合采購成本同比提升14%。

　　另外2022年來，公司存貨規模持續高增，截至2022-2024年年底及2025年Q1末，玲瓏輪胎的存貨規模分別為44.72億元、47.44億元、57.89億元及59.16億元。

　　公司的資金狀況更是“捉襟見肘”。2022年后，公司的資產負債率持續爬坡，2022-2024年公司的資產負債率分別為 48.51%、51.74%、53.94%。

　　除此之外，報告期內公司短期債務與貨幣資金缺口進一步放大，截至2025年第一季度末，公司短期債務合計146.61億元，其中包含短期借款96.24億元、應付票據15.13億元及一年內到期的非流動負債28.56億元。然而，公司的貨幣資金僅為45.22億元，二者缺口近101.39億元，足以見得公司的短期債務負擔有多重。

　　這就不難理解為何玲瓏輪胎上市后多次再融資。2016年，玲瓏輪胎于A股上市，發行募資總額為25.96億元；上市后，玲瓏輪胎還多次募資，累計募資總額高達64億元。其中2018年，公司通過發行可轉債募資20億元；2020年，公司通過公開增發，募資19.91億元，2022年公司通過定向增發募資24.05億元。

　　然而，2021年公司A股股價持續性下挫對其再融資能力或構成沖擊。自2021年4月創下55.2元/股的高點后，玲瓏輪胎股價震蕩向下，截至2025年7月9日公司股價僅為14.93元/股，較股價最高點累計下跌超70%；相應的，公司市值從超750億元縮水至200多億。4年多的時間，公司市值縮水超500億。

　　資產負債率持續攀升、短債貨幣資金缺口超百億、A股市值持續縮水再融資困難加大，這就不難理解為何玲瓏輪胎急于奔赴港股市場融資了。但是，港股市場IPO對于企業和公司A股大小股東而言，真的算是一劑良藥嗎？恐怕并沒有那么簡單。

　　或不符合當下港股資本市場審美 募資建海外工廠、港股IPO存在較大未知

　　2025年4月24日，玲瓏輪胎稱，公司審議通過了《關于公司發行H股股票并在香港聯合交易所有限公司上市的議案》。2025年6月30日，玲瓏輪胎正式向港交所主板遞交上市申請。

　　此次港股IPO募資，玲瓏輪胎主要用于以下幾方面：一是為巴西基地的第一期提供資金，包括建成600萬條乘用及輕卡胎的產能、建設一座19兆瓦的光伏電站以及推動目前基地的智能化轉型；二是提升獨立研發及創新能力，包括未來5年招募約200名頂尖研發人才；三是提升全球營銷戰略，包括招募相關營銷人才；四是用于運營資金及一般公司用途。

　　公司此次尋求港股上市除了上一節我們分析的資金鏈承壓、再融資難等問題外，我們認為公司港股IPO還需要為海外建廠籌錢。從營收結構來看，2024年公司出口及海外銷售創收107.3億元，占比約48.65%，且海外市場的毛利率為29.39%，毛利率水平遠超國內地區的14.6%。

　　貿易摩擦加劇下，區域性貿易聯盟（如南方共同市場）成為“避風港”。2024年玲瓏輪胎塞爾維亞工廠一期已經部分投產，又追加46億投資二期項目，總投資已經超過百億，可謂下了重注。塞爾維亞工廠未來主要是針對歐洲和中東市場的。

　　玲瓏巴西工廠或正是為搶占車企本地化配套先機——菲亞特、通用、比亞迪等已在巴西建廠，就近配套需求迫切。若錯失此輪布局，未來可能被永久排除在主流車企供應鏈之外。

　　公司擬投資87.1億元在巴西建設海外第三工廠，建設工期預計7年，分三期建設，計劃于2025年Q3開工，至2032年12月底結束投入使用。產品包括半鋼子午胎1200萬套+全鋼子午胎240萬套+特胎20萬套+翻新輪胎10萬套，投產后預計年收入77.58億元，年凈利潤12.13億元。

　　玲瓏輪胎海外布局略顯“著急”，特別在公司業績、股價均不樂觀的情況下，這對于公司的資金鏈考驗極大。目前多廠區產能利用率不足60%。據公司2024年財報，玲瓏輪胎公布的17個主要廠區或項目中，僅有6個廠區或項目產能利用率超在70%以上。

　　港股市場是否能容得下“嗷嗷待哺”的玲瓏輪胎，仍存在未知，畢竟一個經營狀況景氣程度低的傳統制造業并不在當下港股市場審美上，公司港股IPO估值折價風險也較大，港股流動性通常低于A股，可能進一步壓低定價，導致其百億級巴西工廠（規劃投資11.9億美元）的募資目標難以達成。同時，若港股發行價被迫大幅折讓，或進一步影響公司A股市值。

責任編輯：公司觀察

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