編者按：

當前資本市場正經歷前所未有的交易元年變革與挑戰，如何借助專業投研力量優化資產配置，債市最新成為投資者迫切關注的進入基金將重基金經理核心命題。與此同時，短債中國公募基金行業正經歷從規模擴張向高質量發展的迎歷遇A研判深刻生態變革，基金經理隊伍的史機塑消迭代更新與投研體系的深度重塑，為市場注入全新活力。交易元年

在行業變革與市場波動交織之際，債市最新券商中國推出《基金經理周周看》欄目，進入基金將重基金經理以“撥云穿霧”的短債專業視角錨定產業趨勢研判。欄目將通過深度對話優秀基金經理群體，迎歷遇A研判系統解構其投資框架的史機塑消底層邏輯與市場前瞻思維，構建連接產業變革與資產配置的交易元年專業橋梁，為投資者提供兼具行業深度與市場時效性的債市最新價值參考。

本期《基金經理周周看》欄目中，進入基金將重基金經理摩根士丹利基金固收投資部副總監吳慧文認為，債市已從“配置為王”進入“交易元年”；光大保德信基金江磊同樣認為，低利率時代對于短債基金來說反而可能是歷史機遇；南方基金熊瀟雅則表示，盡管消費行業呈現結構性機會，但AI對消費的重塑將遠超互聯網時代的深度改造。

摩根士丹利基金吳慧文：債市進入“交易元年”，精細化管理狩獵結構性“阿爾法”

當下，債券市場從單邊行情進入震蕩周期，“如何在低利率、低波動的存量市場中獲取較為合理的收益”成為債券基金管理者的核心命題。

摩根士丹利基金固收投資部副總監吳慧文近日接受證券時報·券商中國記者采訪時指出，債市已從“配置為王”進入“交易元年”，需以扎實的投研能力為根基，用敏銳的交易思維捕捉結構性機會，并通過精細化管理筑牢風險底線，實現“低波動”的持有體驗。

固收全鏈條積累，鍛造核心投研能力

吳慧文畢業于武漢大學金融工程專業，職業路徑始于券商自營利率衍生品研究，是國內首批參與國債期貨仿真與實戰交易的從業者之一，至今已耕耘國債期貨投研領域13年。在廣義基金領域從業8年，她管理過貨幣基金、短債、純債、固收+等多類產品，擁有利率債、信用債、利率衍生品、可轉債等債券全品種投研邏輯體系。

作為金融工程科班出身的基金經理，吳慧文擁有較強的量化研究與邏輯推導能力，對利率波動、價量數據及收益率曲線變化保持高度敏銳。從在管產品來看，目前吳慧文管理的產品涵蓋類現金工具同業存單基金、中長期純債、一級債基、二級債基等多元策略，構建了較為完整的固收產品圖譜。

吳慧文介紹，這種全鏈條積累，鍛造了其兩大核心能力：

一是大類資產穿透式認知。從資金研究存單價值，到利率品錨資產認識，再到不同類型信用品種資產輪動，進而到轉債策略、商品、權益行業流動性和輪動特征，均有日復一日的研究和理解，對大類資產風險偏好波動敏感，在聯動性較強的市場特征中，能以中期視角捕捉到市場大貝塔機會。

二是策略的靈活迭代。2024年單邊行情中，吳慧文通過久期策略捕捉“大貝塔”收益。銀河數據顯示，吳慧文管理的大摩安盈穩固六個月持有期債券A在2024年收益為7.72%，位列同類基金前7%。今年初，她預判債市“區間震蕩”格局后，迅速轉向絕對收益策略，重視運用品種輪動和交易思維來應對區間震蕩行情。截至7月18日，大摩安盈穩固六個月持有期債券A自2025年以來收益率達5.05%，遠高于中長期純債基金平均收益，主要收益靠純債交易策略貢獻。

吳慧文還透露，與摩根士丹利全球資源的聯動和協同，也為其構建策略提供了重要的參考。“公司固收團隊與摩根士丹利亞太區研究部、摩根士丹利投資管理全球各地投資團隊保持高頻交流，不斷增強對全球資產的最新洞察，以及對全天候資產的敏感度與理解深度，為做好產品收益提供了有價值的參考。”

債券市場進入“交易元年”

吳慧文將2025年定義為“債券交易元年”，這一判斷基于市場生態的變化：靜態收益率進入“1字頭”區間，對于銀行保險等配置型大資金，其資產收益的想象力大幅弱化，信用利差收窄至低位導致信用資質挖掘失效，信用收益不足而流動性缺陷尚存，債券市場投資邏輯已然從“配置為王”轉向“交易為王”。

她強調債券市場交易元年的核心特征是“開倒車行情”，由于年初債市估值較高，機會都是調整出來的，“每一次市場崩盤都是很好的介入機會”。

過去“買長債、拉久期”的簡單策略不再有效，吳慧文認為需要在三類差異中挖掘收益。

首先是“信息差異”，通過量化因子模型定期跟蹤數百條指標數據，并根據周度和月度市場特征和市場主要矛盾，賦予部分指標更高權重，在高權重數據二階導出現變化時，可以在左側及時抓取到市場機會。

其次是“行動差異”，在市場情緒化波動時逆向布局，比如國債期貨因對沖資金進出暴漲暴跌時，通過價量分析識別“情緒溢價”，遵循“大波動建大倉位、小波動小倉位”的原則。

再次是“研究差異”，成功的產品往往突破單一模式，在能力圈內的單一品種研究發揮到極致，或者對于不同互補型的類屬資產，擁有此消彼長的高策略敏感度，避免單一品類資產的收益瓶頸。

“精細化交易策略可以類比‘體育競技運動’。除了長時間盯盤交易之外，每日盤后我都會進行兩小時以上的復盤，即便出差也是如此。周日還會進行四個小時的周度復盤，不斷總結捕捉機會的經驗和提高勝率。為了保持較好的身心狀態，我每天堅持跑步5公里以上。”吳慧文表示，能夠替持有人賺錢，哪怕在債熊行情中，基金凈值也能屢創新高，基金持有人能夠不斷復購，就會很有成就感。

2025年，大摩安盈穩固六個月持有期債券A凈值創新高40次以上，成為她交易策略有效性的直觀注腳。

精細化管理，追求“低波動”持有體驗

吳慧文認為，對固收產品持有人而言，“低波動”的持有體驗非常重要。因此，其管理的產品整體定位均以“低波動”為目標。

吳慧文表示，對于債券基金而言，負債端的穩定性直接決定投資策略的穩定性。“事前預判比事后應對更為重要。”她強調，只有精準把握負債結構變化，才能避免低流動性資產折價變現對收益的侵蝕，最終形成“負債穩—策略穩—收益穩”的正循環。

吳慧文的負債端管理邏輯核心是“流動性與收益的動態平衡”。她向記者介紹了其建立的三層管理機制：

一是根據產品持有期設計劃分倉位結構，一定比例倉位配置高流動性資產以應對常規贖回，剩余部分通過“弱化部分資產流動性”換取“收益增厚”。

二是深入理解渠道特性，其對不同渠道資金特點有深刻總結和體會，提前預判節點并調整底倉。

三是構建“申贖沖擊應對、高靜態資產折價管理、極端規模預案”的三層響應機制。總結歷次申贖沖擊經驗，最佳應對時間可能只有早期的1至2天，管理人及時進行預案分析和響應是經驗積累的結果。

光大保德信基金江磊：回撤控制是生命線，債券投資亟須鍛造交易能力

低利率時代，居民財富配置何去何從，短債基金正在成為理財市場的“新晉主角”。

當債市步入“微利時代”，債券基金能否持續創造穩健收益？在股債蹺蹺板效應下，短債基金能否成為資產配置的“減震器”？近日，光大保德信添利30天滾動持有債券擬任基金經理江磊接受證券時報·券商中國記者專訪，深度剖析債券投資新生態，分享其“嚴控回撤、精細交易”的投資理念。

低利率時代，短債基金迎機遇

“現在越來越多的銀行1年期定存利率跌破1%，貨幣基金收益率也進入‘1時代’，短債基金已成為閑錢理財的升級選項。”江磊指出。

在江磊看來，低利率時代對于短債基金來說反而可能是歷史機遇。“我們觀察日本市場會發現，當日本10年期國債收益率跌破2%后，短債基金、同業存單之類的產品反而迎來了規模大增。”江磊認為，“中國正在復制這一路徑：理財凈值化消滅了保本幻覺，而短債基金的凈值曲線相對平穩，這種特性比較好地匹配居民理財需求。”他援引數據佐證，2015年至2024年這10個完整自然年度里，Wind短期純債基金指數年度收益均為正值。

在眾多投資工具中，一年為正收益可能不難，每個月均為正收益就相當難得。特別在2025年上半年的股債蹺蹺板效應下，中長債基收益相較去年同期斷崖式下滑，部分產品甚至出現負收益，但短債基金仍然能憑借票息策略貢獻較為穩定的正回報。

他認為，短債的核心優勢在于“三低”——低久期、低波動、低信用風險。“尤其是在下半年債市調整的高發期，短債收益的穩定性和波動率較為可控，天然具備防御屬性，這也是我們選擇在當下時點發行短債基金的重要原因。”江磊表示。

把回撤控制刻進團隊基因

對于債券基金尤其是短債產品來說，回撤控制是生命線，也是試金石。

在采訪中，江磊詳細解釋了光大保德信基金固收團隊在風險控制上的三重鎧甲：

一是久期管理，江磊認為，由于債券市場投資者行為的一致性較強，構建合理的組合久期通常是控制波動最重要的手段，當觀察到市場情緒過熱或者外部環境可能引發債市潛在調整時，對久期的果斷調整是控制回撤的重要手段，比如他在2024年9月就將久期降至較低水平，及時有效規避了市場調整。

二是持倉結構，江磊指出，良好的持倉結構能較好對沖風險，在不同的市場階段，不同類型、期限的債券品種的回撤幅度有所不同。此外，在外部評級上，光大保德信添利30天滾動持有債基要求投資的信用債的信用評級不低于AA+級，其中AAA級別合計不低于基金信用債資產的50%，寧可犧牲收益也不碰資質下沉標的。

三是組合分散，良好的分散度能對沖市場波動，這一對沖不僅體現在不同資產的價格對沖效應上，還體現在市場波動的賣出操作上，集中度分散可以有更多的賣出機會，便于組合及時調整。實操中，他一般將單券持倉控制在5%以內，避免同一特征債券集中調整拖累業績。

“過去大家更關注收益，高賠率時或可行，但未來回報下行、負債端波動加劇時，考核需從單一收益轉向風險收益比、夏普比率、下行風險及月度正回報持續性——這體現基金經理對風險收益的平衡。”江磊表示：“回撤控制已刻進光大保德信固收團隊基因：公司考核納入回撤管理，引導先設回撤上限再求收益。回撤是固收‘生死線’，寧可少賺也不博弈極致策略，守好百姓‘血汗錢’底線。”

持續鍛造交易能力

當市場進入低利率、信用擴張結束的時代，債券投資中的交易能力變得重要，而這也是江磊正在不斷鍛造的能力。

“債市越來越‘卷’，兩個BP的價差也要全力爭奪，債券投資已經步入‘精細化時代’。”面對信用利差壓縮至歷史低位、傳統超額收益消失的困境，江磊選擇兩條破局路徑：一是逆向交易，重點關注市場調整后的配置和交易機會，在做好回撤控制的前提下，尋找曲線均值回歸的資本利得，例如資金面緊張或利率債發行集中的階段，在收益率顯著上行時介入，而非追漲右側；二是套息策略，主要依據債券收益率與DR007（銀行間7天回購加權平均利率）相比較，判斷是否有套息空間，適當運用杠桿策略，追求獲取確定性收益。

與此同時，江磊也透露正在提前布局新的工具箱：“我們正在對國債期貨套保策略進行研究，為利率波動的加劇做準備。”

展望后市，江磊認為，一方面，經濟溫和復蘇背景下，貨幣政策維持“適度寬松”，降準降息仍有空間，中長期利率下行趨勢未改；另一方面，化債政策推進以及產業債供需格局切換的背景下，部分省份的發行主體及國央企產業債（如交通運輸、公用事業、有色等行業）安全性提升。債市經過2025年一季度的調整后已釋放部分風險，短端品種在目前資金環境下仍有一定性價比。

南方基金熊瀟雅：AI賦能消費，必將超過互聯網的深度改造

憑借對消費創新與科技變革的敏銳洞察，南方香港優選基金經理熊瀟雅年內業績表現優異。

這位從研究員成長為明星基金經理的投資人，在瞬息萬變的資本市場中構建起獨特的“能力圈”投資理念——聚焦企業真實現金流創造能力，嚴守新興賽道研究邊界。她對證券時報·券商中國記者表示，盡管消費行業呈現結構性機會，但AI對消費的重塑將遠超互聯網時代的深度改造。

關注現金流創造能力

熊瀟雅兼具A股與H股市場研究經驗，投資理念將深度基本面分析與長期價值挖掘相結合，并強化多維度風險管控。截至2025年7月20日，其管理的南方香港優選基金年內收益率達42.33%，近三年收益率達57.89%，展現出均衡的投資管理能力。

投資的核心在于精準識別企業價值創造能力。熊瀟雅向證券時報·券商中國記者表示，其投資體系聚焦企業現金流生成能力，以盈利增長的持續性與收益率水平作為買賣決策的核心依據。針對消費與互聯網科技行業，她特別指出，企業成長邏輯的演變往往催生估值與盈利的“戴維斯雙擊”，但需在市場情緒高漲時保持審慎，在市場低迷時堅持理性判斷成長邏輯。

在選股標準上，她采取差異化策略：成熟企業側重現金流的穩定性驗證，成長型企業則更關注技術壁壘與未來現金流轉化效率的動態平衡。

熊瀟雅認為，現金流指標的關注權重需結合企業發展階段動態調整：新興行業或成長期企業的現金流權重相對弱化，核心聚焦未來現金流的成長潛力；相較之下，業務模式成熟的行業或公司通常具備更穩定的現金流儲備，但部分具備強商業模式護城河的成長型企業，其現金流質量更受關注——重點考察資金使用效率及能否支撐可持續增長，通過動態權衡當下盈利與長期造血能力構建組合安全邊際。

“無論現金流指標情況如何，合理的買入價格是關鍵。”熊瀟雅指出，業績確定性是選股核心，公募重倉股往往通過深度研究錨定高可信收益空間，以合適的價格買入優秀的公司，往往好于以低價買入平庸的公司。

核心倉位不脫離能力圈

面對市場估值抬升與熱點輪動加速，熊瀟雅強調投資需嚴守能力圈邊界。基金經理應在深度研究的認知邊界內篩選投資標的，避免盲目追逐市場熱點。

證券時報·券商中國記者觀察到，熊瀟雅的重倉股布局橫跨潮玩、美妝、互聯網、新能源車等新興賽道，并適度配置快遞、芯片等順周期資產，多元配置策略有效分散風險。值得注意的是，其基金對醫藥板塊保持戰略性低配（約2%），在控制風險敞口的同時保留未來的布局彈性。

熊瀟雅分析指出，中國創新藥行業正經歷質變：在研管線規模躍居全球首位，臨床試驗數量實現從大幅落后到全面反超的跨越；更關鍵的是，本土藥企正從仿制轉向源頭創新——FIC藥物數量從2015年僅9款激增至2024年的120款，全球份額突破30%。

盡管行業前景廣闊，南方香港優選基金對醫藥板塊仍保持審慎，當前配置比例僅約2%。這種“克制布局”體現了其對能力圈的堅守：在認可長期價值的同時，選擇以理性態度應對高專業門檻的創新領域。

“雖然創新藥的行業故事很好，但是落實到投資端需要謹慎，醫藥投資需要一定的專業知識和研究背景。”熊瀟雅表示，無論是藥物靶點選擇，還是分子結構設計和生成，再到成藥與臨床，創新藥研發的每個環節都有失敗的風險。

看好兩大主線深度融合

熊瀟雅認為，未來的投資機會主要集中在消費與人工智能兩條主線。

“盡管2022年至2023年經濟承壓，消費行業仍展現出結構性機會，且未來此類機會或將持續增多。尤其是在新消費領域，許多傳統的消費品公司在設計端、產品形式、渠道與供應鏈端以及數字化運營等鏈條上，進行深度的創新與顛覆，從而帶來新的增長機會。”熊瀟雅分析。

她認為，消費行業仍存在顯著的結構性升級機遇，具體表現為：以消費者需求為原點重構產品邏輯，通過場景創新激活潛在需求，以及推動產品全生命周期價值提升。尤其在智能家居、新能源汽車等領域，新興企業通過智能化、個性化創新重構消費體驗，形成差異化的價值增長點。

AI是熊瀟雅未來看好的另一條主線。她指出，盡管消費復蘇需依賴收入預期改善與經濟結構轉型的雙重支撐，但AI和科技行業的發展會帶來更多希望，新技術也將賦能到消費行業增長上。“我相信AI對消費行業的重塑，一定會超過互聯網對消費的深度改造。”熊瀟雅說，隨著大模型端到端（End-to-End）的發展，未來存在大量的投資機會，比如替代傳統客服、使用數據分析模型帶來更加精準的廣告投放等，部分消費品公司創新性地通過AI來獲取收入，這一切都使得未來新興投資機會持續涌現。

責編：戰術恒

排版：劉珺宇

校對：廖勝超

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