2025上半年A股跌幅榜中，跌幅排名前17的全部是ST或退市整理期的個股（未統計上半年已經完成退市的個股）。處于退市整理期的人樂退、人智退、退市鵬博、恒立退、退市九有跌幅均超過90%。已有十余家公司完成退市，包括了*ST美訊、*ST博信、*ST卓朗、*ST大藥、*ST旭藍、*ST東方、*ST嘉寓、*ST富潤等。非ST或退市整理期的股中，北交所美之高以47.53%跌幅居首，新亞電纜以42.37%跌幅緊隨其后。其中，毓恬冠佳、賽分科技、惠通科技、富嶺股份均是次新股。

煤炭領跌、有色領漲、銀行再創新高

回顧來看，上半年行情風格偏成長，資金持續圍繞“紅利+小盤成長”做文章，大盤風格鮮有表現。年初至3月中旬，年報業績空窗之際，市場風格偏成長，計算機、機械設備等行業表現較好，半導體、機器人、人工智能等科技行業表現突出；3月下旬至4月上旬，市場風格偏防御，各板塊均表現不佳；4月中旬至年中，市場風格再度偏成長，通信、國防軍工等行業表現較好。

大類風格層面來看，風格分化較為極致，沉寂多年的醫藥醫療上半年逆襲，漲幅居首；金融地產風格指數在銀行股活躍表現的支撐下，漲幅位居第二；科技（TMT）與先進制造表現不俗，且跑贏周期與消費風格。

分化還體現在場內資金“左手成長、右手高股息”。按照31個申萬一級行業劃分，根據Wind數據，有色金屬與銀行領漲兩市，是唯二漲幅超過10%的行業。

市場避險情緒升溫，黃金價格年內強勢的表現推動貴金屬年內上漲34.8%，是有色金屬走強的主要推動力。

高分紅的銀行股2024年以來不斷上漲，傳媒、軍工、汽車、機械設備等申萬一級行業表現不俗。細分到二級行業，地面兵裝、飾品、游戲、化學制藥、電機、零部件等子行業表現突出，尤其是近期受多個事件催化的地面兵裝，表現持續活躍。

申萬一級行業年內漲跌幅表現（數據來源：Wind）

跌幅方面，傳統順周期行業遭資金“冷眼”，煤炭、食品飲料、地產行業的表現墊底；石油石化、建筑裝飾、電力設備亦均下跌。

消費大類風格中，分化可謂劇烈。昔日備受青睞的白酒股持續弱勢調整，另一邊，寵物經濟、美妝、IP經濟、珠寶首飾等新消費行業強勢上漲。

下半年A股或震蕩向上

近期，賣方機構在展望2025年下半年投資策略時，釋放了樂觀情緒。多家券商判斷，2025年下半年，A股市場有望震蕩向上。

具體而言，機構主要從兩個維度進行分析，繼而得出上述結論。

第一，結合基本面、估值等因素。

銀河證券策略研究團隊認為，外部不確定性加大和國內有效需求不足依然是下半年面臨的現實問題。但在政策持續發力下，國內經濟有望展現較強韌性。

“在權益類公募基金擴容、中長期資金入市與政策工具護航下，A股資金面或將延續穩中向好態勢。當前A股估值處于歷史中等水平，且對比海外成熟市場來講仍處于偏低位置。從風險溢價和股息率的角度來看，A股市場投資性價比相對較高。”該團隊分析，2025年下半年，A股市場有望呈現震蕩向上的行情特征。

中金公司研究部分析，當下A股具備較強的估值韌性。縱向比較，A股主要寬基指數估值處于歷史均值中等或偏下水平，當前整體估值具備吸引力，但行業結構存在分化。

“從下半年來看，當前A股估值位置有助于提供安全邊際，也有較大的潛在上行空間，但中國資產重估更重要的是投資者對未來的預期和信心。”中金公司研究部指出。

同時，外資機構也看好中國經濟的韌性。高盛中國經濟學家王立升指出，中國經濟增長短期仍較有韌性，今年下半年政策對沖會明顯加碼。

第二，結合確定性和不確定性。

中金公司研究部分析，不確定性主要來自外部挑戰，仍需注重我國宏觀政策應對。在不確定性明顯降低前，指數或延續窄幅波動特征，考慮國際新秩序重構下我國基本面韌性，以及估值優勢，預計A股下半年節奏上或為“前穩后升”，上行空間的打開取決于一攬子政策，尤其是財政政策能否繼續發力支持復蘇趨勢延續。

在中信建投策略研究團隊看來，基本面預期限制了市場短期大漲的動能，但下半年確定性的弱美元趨勢、資本市場政策支持和流動性環境整體性改善有望推動A股震蕩中樞持續上移，全球基本面超預期改善、國內增量政策落地和新興產業發展則有望成為市場向上的關鍵催化。

此外，國泰海通策略團隊明確表示，中國股市“轉型牛”的格局越來越清晰，戰略看多2025年。

部分內容參考自：21世紀經濟報道、第一財經、大河財立方等