文丨康康 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3300字）

【正經社“保險之道”觀察之15】

中國保險行業，早已掙扎中法人壽（現小康人壽）一直保持的揮別海航一項記錄，鼎誠人壽終于打破了。鼎誠度

2025年一季度償付能力報告顯示，人壽仍饑其實現保險業務收入8.93億元，緣何凈利潤-1.95億元。餓線

那意味著，丨正2009年3月正式掛牌營業的經深鼎誠人壽（前身是新光海航人壽，2019年6月更名為鼎誠人壽），早已掙扎正好連續虧損了16年。揮別海航

2005年成立的鼎誠度中法人壽曾創下除2006年和2009年短期略微盈利余下年份持續虧損的歷史記錄。

鼎誠人壽可謂命運多舛。人壽仍饑成立之初，緣何因為背靠當時的餓線大樹海航而成為市場關注的焦點，但眾所周知，丨正海航最終沒能成為它的靠山。

2018年，海航退出、多家資本進入，看似帶來一線生機。

然而，2019年6月，由新光海航人壽變身為鼎誠人壽以后，又經歷了股東變更、戰略調整、高管更迭和增資遇阻，終致“資不抵債”、核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率雙雙逼近監管紅線的境地。

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家底被持續虧損掏空

保險行業是一個投資周期很長的行業，特別是人身險。但連續16年虧損，實屬行業罕見。

根據償付能力報告披露的數據，2009年至2025年一季度，鼎誠人壽的凈利潤合計虧損超過25億元。

長年持續虧損，不斷侵蝕著“家底”。

2023年三季度末，鼎誠人壽凈資產降至-2872.28萬元，首次出現資不抵債的情況。

2025年一季度末，進一步降至-2.99億元，徹底陷入資不抵債困境。

直接后果，是償付能力顯著下降。

2023年一季度末，鼎誠人壽的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為114.06%和151.06%，到2025年一季度末，已分別下降至100.81%和117.47%。二季度末預測會進一步下降至93.24%和112.20%，進一步逼近監管劃定的50%和100%的紅線。

償付能力逼近紅線，不僅意味著無法如期支付保單持有人的理賠金，還可能導致無法繼續開展新的業務。

正經社分析師注意到，鼎誠人壽的歷史上，曾出現過因償付能力充足率較低而被勒令暫停增設分支機構和停止開展新業務的情況。

2014年3月11日，因償付能力充足率偏低，原保監會首次對鼎誠人壽（當時叫新光海航人壽）作出暫停增設分支機構及停止開展新業務的處罰。

2015年11月23日，由于償付能力進一步惡化，監管層再次下達了類似禁令。

監管措施實施期間，鼎誠人壽的業務幾乎停擺，保費收入持續下滑。直到2018年10月海航集團退出，鼎誠人壽引入新的股東注入新的資金，償付能力危機得到緩解，以及2019年5月管理層完成更新換代，才于2019年6月5日解除禁令。

所以，鼎誠人壽當前最緊迫的任務是融資，避免2014年和2015年的故事再次上演。

2

融資渠道越變越窄

然而，持續虧損和資不抵債的現狀，又嚴重限制了鼎誠人壽的融資渠道。

2014年至2015年那場償付能力危機，足足用了三年才拉來一批投資者注資7.51億元資金，暫時緩解了壓力。

2016年11月，新光人壽和海航宣布分別轉讓所持有的25%和50%新光海航人壽的股份，轉出股份由深圳市柏霖資產管理有限公司、深圳市國展投資發展有限公司、深圳光匯石油集團股份有限公司接手。

轉讓完成后，海航集團徹底退出，而柏霖資管持股51%，成為控股股東。

但是，新修改的《保險公司股權管理辦法》要求單一股東持股比例上限由51%降為1/3，導致柏霖資管原本計劃持股51%的意圖落空。

2018年10月10日，銀保監會批準海航所持38%的新光海航人壽股份轉讓給深圳市前海香江金融控股集團有限公司，另外12%的股權轉讓給上海冠浦房地產開發經營有限公司；新光人壽所持15%的股份轉讓給柏霖資產，另外10%轉讓給深圳市國展投資發展有限公司。

緊接著，香江金融、柏霖資產、國展投資、冠浦地產以及深圳樂安居又向已經更名為鼎誠人壽的新光海航人壽新注入了7.51億元資金，償付能力危機暫時得以緩解。

2020年，鼎誠人壽計劃再進行一次總金額為7.5億元的融資。但是，最后沒有等來新的資金，反而等來了又一次股東大洗牌。

2021年7月7日，新光人壽宣布把所持鼎誠人壽25%的股權全部轉讓給紅豆集團，從而徹底退出鼎誠人壽。該交易尚待監管批準。

同月29日，香江金融宣布擬把所持鼎誠人壽20%的股權轉讓給江蘇永鋼集團有限公司，然后徹底退出鼎誠人壽。但該交易最終未能完成。

鼎誠人壽急需新的資金進入。2021年再次推出一項高達25億元的增資計劃，希望借助新股東的力量重整旗鼓。

但是，監管沒有批準，融資計劃無疾而終。

正經社分析師認為，最近兩次增資計劃接連落空，很大程度上跟公司持續虧損的狀態有關。

有報道稱，鼎誠人壽2024年以來繼續嘗試通過增資計劃來緩解資金壓力。但鑒于前兩次增資計劃失敗的教訓，以及凈資產轉負的嚴峻現實，增資前景難容樂觀。

3

股東再次要大撤退

與前兩次增資計劃失敗高度相似的是，增資計劃還沒有影兒，股東鬧著退出的聲音又再次響起。

2024年4月，北京產權交易所披露的一則鼎誠人壽65%股權轉讓項目顯示，為順正新投資（前身為柏霖資產，現為柏霖控股全資子公司）、香江金融、深圳國展投資以及深圳樂安居4家股東擬聯合出清所持全部股權。

目前，鼎誠人壽的6家股東分別是新光人壽（持股25%）、為順正新投資（持股20%）、香江金融（持股20%）、深圳國展投資（持股14%）、深圳樂安居（持股11%）和上海冠浦（持股10%）。

6家股東中有4家準備徹底退出，原因各不相同，有的是因為財務狀況不佳，所持股份被司法凍結；有的是因為受制于戰略重心調整，急于甩賣資產“斷臂求生”，但帶來的結果是一樣的：一是給鼎誠人壽的新一輪增資計劃蒙上一層陰影；二是很可能意味著管理層的又一次大洗牌。

2020年8月，擔任董事長還不到一年半的萬峰掛冠而去，由柏霖資產董事和總經理李建成接任。李建成接任后，對鼎誠人壽的管理團隊進行了大換血，從總經理、總經理助理、董事會秘書，到首席風險官、監事、董事，至少有8名高管易人。

正經社分析師認為，李建成是代表為順正新投資（前身為柏霖資產）出任董事長的。如果為順正新投資徹底退出，李建成走人就是順理成章的事情。剛剛穩定下來的管理團隊又要面臨一次大震蕩。

不過，截至2025年7月20日，上述股權轉讓尚未成功。

4

戰略調整遲緩

股東結構頻繁變動直接影響了鼎誠人壽發展戰略的適時調整。

正經社分析師注意到，主推理財型產品、依賴銀保和經代渠道，盡快做大規模，幾乎是所有中小型保險公司創立之初共同選擇的發展戰略。新光海航人壽沒有例外。

但該戰略的弱點同樣明顯：

一是對利率敏感。當遇上利率下行，利差損風險就會迅速放大。

二是銷售費用高。銀保渠道的傭金率主要有產品類型、產品利潤屬性、險企規模、合作銀行等級等因素決定。一般來說，躉交產品的傭金率較低，常見范圍為1%-3%（比如增額終身壽、兩全保險），期交產品首年傭金率較高，可達15%-40%（甚至更高），后續年度會驟降至1%-5%；究竟是就高還是就低，就要看是什么規模的險企、同什么規模的銀行合作、銷售什么樣的產品，一般來說議價能力較弱的中小險企、銷售的是儲蓄型產品和長期險、合作的是地方城商行和農商行，傭金率會比議價能力較強的頭部險企、銷售的保障型產品和短期險、合作的是國有大行和股份行要高出很多。

2019年更名鼎誠人壽、深耕保險約40年的萬峰出任董事長后，決定調整戰略，改變過度依賴增額終身壽險等理財型產品和銀保渠道的狀況，試圖通過長期健康險等保障型業務，續期拉動保費增長模式，實現業務內生性增長。但是，新股東們更傾向銀保渠道和理財型產品。雙方分歧太大，萬峰只能辭職。

于是，發展戰略又回到主要依賴理財型產品和銀保渠道實現快速規模擴張的舊路上。

重回舊路的確實現了保費規模的快速增長，但是盈利能力沒有隨之增強。

過度強調規模擴張，使得公司一再錯過產品優化和業務轉型的機會。2022年市場利率下行趨勢日益明顯，但是鼎誠人壽仍然繼續加碼增額壽，結果導致保費規模與虧損同步擴大的現象。

2024年，行業紛紛轉向分紅險，而鼎誠人壽居然沒有做出積極反應，最終導致分紅險業務萎縮至近乎歸零，而且主推的增額壽2025年一季度保費收入同比下滑12.9%。

鼎誠人壽不是沒有進行產品開發，新一屆管理團隊很清楚產品過度單一對進一步發展意味著什么。但鼎誠人壽新推出的產品沒有護城河，銷售效果很不理想。

2023年，鼎誠人壽銷售的27款中，健康險合計21款，占比達77.8%，儲蓄險6款，占比為22.2%，但保費貢獻健康險只有38%，儲蓄險仍然是保費的主要來源。

走過16年風雨的鼎誠人壽再次走到了生死存亡的分岔路口。“明天的早餐在哪里？”對鼎誠人壽來說，已經不是童謠，而是現實。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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