薛鶴翔、薛鶴翔市緒吳廣奇、場情存李野、暖長趙興（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、期壓中國首席經濟學家論壇成員）

摘要

大勢研判

• 鋰電及新能源車產業鏈：市場情緒回暖，力仍鋰基本面上來看，薛鶴翔市緒近期鋰礦成交價格有所上漲，場情存鋰鹽廠宣布停產檢修及技改，暖長疊加市場消息面擾動較多，期壓短期刺激價格反彈，力仍但上方面臨一定套保壓力，薛鶴翔市緒且礦山端未有停減產跡象，場情存整體或仍偏震蕩運行。暖長
• 銅：美國對全球加征關稅帶來的期壓不確定性影響猶存。精礦供應延續緊張狀態，力仍冶煉利潤虧損，考驗冶煉產量。國家統計局數據顯示，電力行業延續正增長，光伏搶裝同比陡增；汽車產銷正增長；家電產量增速趨緩；地產持續疲弱。多空因素交織，銅價可能區間波動。關注美元、銅冶煉和家電產量等因素變化。

風險提示

1、技術革命導致碳酸鋰生產技術變化和下游使用范圍改變；

2、環保限產力度不及預期；

3、美聯儲降息進程不及預期；

4、國內消費不及預期；

5、銅礦及冶煉意外大幅增加；

6、相關品種需求斷崖式下降；

7、國際地緣政治不穩定因素超預期擴大。

報告正文

一、鋰電及新能源車產業鏈

1、周度行情回顧及邏輯梳理

1、碳酸鋰：本周國內碳酸鋰市場價格偏強波動，下半年一些項目投產擴產確定性較強，從成本端來看，還有進一步走低的趨勢。7月份材料的需求雖然有增，但幅度較為有限。在當前反內卷政策預期帶動下有望短期繼續偏強運行，7-7.5萬元認為壓力較大。

2、正極材料： 國內磷酸鐵鋰價格總體穩定。7月磷酸鐵鋰產量總體微增狀態，近日《貴州裕能年產15萬噸磷酸鐵（鐵粉工藝）生產線環境影響評價征求意見稿公示》，加上2024年貴州裕能在該廠區內建設年產15萬噸磷酸鐵生產線，最終將形成30萬噸磷酸鐵產能，行業的低利潤，不得不使企業都向上游磷礦、磷資源延伸。7月4日，容百科技董事長在仙桃基地宣布，容百正式進軍磷酸鐵鋰行業，將依托歐洲基地落地首條萬噸級高端產線；同時鞏固三元材料龍頭地位，拓展低空經濟、固態電池等新興應用。國內三元材料市場價格總體穩定，目前來看，7月份市場上能維持增量預期的只有2家材料廠，7-8月進入傳統淡季的修整節點，市場整體需求偏弱。海外基本維持低位，個別企業雖有增量，但也不明顯，主要表現在一些定點項目。

3、負極材料：負極材料市場價格暫穩，石油焦價月初到目前的連續上漲，對負極材料的成本有一定的支撐。7月延續6月份的生產節奏，BYD招標結束，目前來看增量有限。硅碳方面：國內硅碳有繼續擴產，而海外如美國，因政策方面影響，華盛頓州幾家都較為集中， 除了SILO4月正式投產，其他幾家都在收縮的狀態。

4、電解液：國內電解液總體表現不錯，增速主要在儲能這塊，對電解液需求拉動較好，6F由于5-6月份的開工率較低，而事實上市場并沒有減，7月份的開工率都有所提高，但是由于碳酸鋰價格后期市場看空居多，加上BYD招標不及預期，因此對6F的價格有一定的拖累，有向下走弱的趨勢，周五電解液和6F的價格都有小幅下跌。

2、產業鏈相關動態

1、廣吉利汽車正式進軍英國市場，首款車型選定EX5電動SUV。 7月2日，中國汽車制造商吉利汽車集團宣布將在英國推出旗下吉利品牌的汽車，且在英國上市的首款車型將為吉利EX5電動SUV。該款車型在中國國內被稱為“吉利銀河E5”，已于2024年5月在中國市場上市。

2、特斯拉FSD歐洲測試范圍擴至西班牙，監管審批成挑戰。特斯拉的全自動駕駛系統FSD在歐洲的測試范圍進一步擴大。繼意大利、法國、荷蘭和德國之后，西班牙成為第五個開展FSD測試的歐洲國家。特斯拉在馬德里街頭進行了FSD測試，并發布了相關視頻。公司已向歐盟提交申請，希望在歐盟范圍內推出FSD（Supervised），但審批流程復雜，導致系統在歐洲的正式推出延遲。

3、大而美法案落地，限制中國電池企業技術授權。7月1日，美國國會通過的《大而美法案》（OBBB） 以微弱優勢生效，標志著美國能源政策發生重大轉向。其核心內容在于，提前終止IRA下的部分關鍵清潔能源補貼，并大幅收緊對“受關注外國實體”（Foreign Entity of Concern, 簡稱FEOC）的限制。這種政策的快速更迭，不僅正在重塑美國本土新能源產業格局，也將對全球，特別是中國的新能源供應鏈產生深遠影響。

3、行情展望

供應端，周度碳酸鋰產量環比減少644噸至18123噸，其中鋰輝石減少483噸，鋰云母減少457噸；據SMM顯示7月碳酸鋰產量環比增加3.9%至8.1萬噸，但近日上游減產消息擾動，后續或將下調產量預期。需求端，據第三方排產數據來看，7月預計磷酸鐵鋰產量環比增長3%，三元材料產量環比增長1.3%。庫存端，周度庫存環比增加1510噸至138347噸，其中下游減少138噸至40497噸，中間環節增加1790噸至38960噸，上游減少142噸至58890噸。整體市場情緒回暖，鋰基本面上來看，近期鋰礦成交價格有所上漲，鋰鹽廠宣布停產檢修及技改，疊加市場消息面擾動較多，短期刺激價格反彈，但上方面臨一定套保壓力，且礦山端未有停減產跡象，整體或仍偏震蕩運行。

二、銅產業鏈

1、周度行情回顧及邏輯梳理

供給：本周現貨精礦粗煉費為負43.17美元，周度縮窄0.08美元。精礦供應延續緊張狀態，考驗冶煉產量。

庫存：上期所庫存周度減少0.31萬噸至8.15萬噸;LME庫存周度增加1.34萬噸至12.22萬噸;上海保稅區庫存增加0.2萬噸至6.9萬噸。

現貨升貼水:國內本周現貨升水增加170元/噸至115元/噸；LME本周現貨相對3個月期貼水64.49美元/噸,上周為貼水21.57美元/噸。

需求：電力、汽車延續良好，家電產量增速趨緩，地產持續疲弱。

LME和COMEX持倉：LME投資基金較上周凈多持倉減少6990手至32182手；COMEX投資基金凈多持倉增加5044手，由30830手至35874手。

2、產業鏈相關動態

【SolGold計劃于2028年初啟動Cascabel銅礦開采】

SolGold公司正在快速推進其在厄瓜多爾北部的旗艦項目Cascabel銅金項目的開發，預計將于2028年首次投產，比原計劃提前三到四年。董事會已正式批準了一項修訂后的計劃，其中包括早期現場工程、加速鉆探活動以及創建兩家子公司來管理SolGold的勘探資產。這一精簡方案結合了露天和地下開發模式，旨在縮短生產時間。SolGold將于2028年1月在Tandayama America（TAM）開始露天開采，然后在年底前在Alpala進行地下開采。加工廠和現場尾礦設施也計劃到那時完工。

【美國計劃對重啟博茨瓦納鎳銅礦提供資金支持】

NexMetals Mining已收到美國進出口銀行（EXIM）的意向函，EXIM可能為其博茨瓦納兩座鎳銅礦（Selebi和Selkirk礦山）的重啟項目提供1.5億美元貸款支持。如果貸款成功，最長還款期限為15年，將用于支持該公司的項目開發。Selebi項目包含兩個礦床，資源量中銅近40萬噸、鎳26萬噸；Selkirk項目則含銅13.2萬噸、鎳10.8萬噸、鈀77.5萬盎司及鉑17.4萬盎司。這份意向函發布的前一天，NexMetals剛在納斯達克掛牌交易。（上海金屬網編譯）

【智利將于下周二與銅行業開會討論美國關稅問題】

智利礦業部長Aurora Williams周四表示，全球最大的銅生產國智利將于下周二與該國銅行業的成員舉行會議，討論美國關稅的影響。美國總統特朗普本月早些時候表示，將對銅征收50%的進口關稅，智利表示將等待評估反應。

（上海金屬網）

3、行情展望

策略建議：美國對全球加征關稅帶來的不確定性影響猶存。精礦供應延續緊張狀態，冶煉利潤虧損，考驗冶煉產量。國家統計局數據顯示，電力行業延續正增長，光伏搶裝同比陡增；汽車產銷正增長；家電產量增速趨緩；地產持續疲弱。多空因素交織，銅價可能區間波動。關注美元、銅冶煉和家電產量等因素變化。

三、風險提示

1、技術革命導致碳酸鋰生產技術變化和下游使用范圍改變；

2、環保限產力度不及預期；

3、美聯儲降息進程不及預期；

4、國內消費不及預期；

5、銅礦及冶煉意外大幅增加；

6、相關品種需求斷崖式下降；

7、國際地緣政治不穩定因素超預期擴大。

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